光大证券-航发动力-600893-2021年报点评：营收同比增长19%，看好利润提升空间-220412

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事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入341.02亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%；实现扣非归母净利润7.06亿元，同比降低19.05%。

点评：收入进一步聚焦国内航发相关业务，毛利率因新产品占比增加而降低：公司各业务中，核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入318.85亿元，同比增长21.87%，主要是客户需求增加，产品交付增加；收入占比进一步提升至93.5%，体现公司进一步聚焦国内航发相关业务。

外贸出口转包业务实现收入12.92亿元，同比减少14.42%，主要原因为受疫情影响，国际民航需求仍然较弱。

非航空产品及其他业务实现收入4.89亿元，同比减少17.55%。

公司全年综合毛利率同比降低2.48PCT，主要原因为产品结构调整，新产品占比增加，航空发动机及衍生产品业务毛利率降低2.86PCT。

期间费用率下降，经营性现金流明显好转：公司销售费用同比增长59.93%，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用同比降低76.11%，主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少。

整体期间费用率同比降低1PCT。

经营活动现金流同比增长362.90%，主要是收到客户预付款增加。

订单充足，积极备产，收入、盈利有望实现持续增长：公司货币资金同比增长96.94%，合同负债同比增长675.34%，主要是因为收到客户的预付款，反映了因下游需求旺盛，订单比较充足的状态。

应收账款同比增长58.07%，是由于销售收入增加，回款有一定滞后。

预付账款增长446.79%，主要是公司支付配套单位合同预付款增长，体现公司在积极备产。

在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。

盈利预测、估值与评级：公司订单饱满，且处于积极备产的状态。

目前国内航空发动机产品为提升整体性能水平，新型、改进型号较多，存在影响公司毛利率的可能性。

下调公司2022-2023年的盈利预测16.33%/13.55%至14.02亿元/17.42亿元，并预测2024年盈利20.95亿元，2022-2024年EPS分别为0.53/0.65/0.79元，当前股价对应PE分别为75/60/50X。

在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。

维持公司“增持”评级。

风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。