东吴证券-三峡水利-600116-配售电主业盈利能力提升，电解锰和非经损益扰动业绩表现-220412

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投资要点事件：1）公司发布业绩快报，2021年实现收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润为8.65亿元，同比增长39.55%；扣非后为6.82亿元，同比增长56.12%。

2）公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.08-0.12亿元，同比下降95%到92%；扣非后为1.18-1.44亿元，同比下降19%到1%。

2021年业绩符合预期，增长主要来自于电力+电解锰+定增股份的公允价值变动。

根据公司业绩快报内容，2021年实现收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润为8.65亿元，同比增长39.55%；扣非后为6.82亿元，同比增长56.12%，总体来看，公司2021年业绩符合预期。

增长主要来自于：1）电力业务：售电量为132.18亿度，增长16.71%；其中自发电量为27.81亿度，同比下降5.62%；售电均价为0.4388元/度，同比增长5.74%。

2）电解锰业务：2021年度电解锰市场价格上涨，电解锰销售收入和利润同比增加。

但是同时，公司按照政策要求关停下属重庆武陵锰业有限公司，并对其部分资产及库存物资进行报废处置，相应减少归属于上市公司股东的净利润。

3）参与涪陵电力定增，股价变动造成公允价值变动损益。

2022Q1业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。

根据公司2022年一季报业绩预告，实现归母净利润0.08-0.12亿元，同比下降95%到92%；扣非后为1.18-1.44亿元，同比下降19%到1%。

其中：1）电力业务盈利能力大幅提升：2022年Q1售电量为29.86亿度，同比下滑4.20%（主要是关停重庆锰矿业务，以及重庆区域工业客户新增项目投产节奏的影响），其中自发电量为4.16亿度，同比上升24.33%；售电均价为0.4933元/度，同比上升17.82%，我们推断公司售电业务实现归母净利润相比2021年同期增幅为100%左右，盈利能力大幅提升。

2）电解锰业务受到关停及计划性停产影响：根据公司公告，2022年Q1受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降，我们推断相比2021年Q1利润减少体量在0.5亿元-1.0亿元之间。

3）非经损益：公司的非经常性损益主要为2021年投资上市公司非公开发行股票公允价值变动损失。

上年末公司持有的非公开发行股票在二级市场的公允价值在2021年度经历了较大增幅后，2022Q1有较大幅度下跌，预计影响公司2022年Q1归属于上市公司股东的净利润约1.57亿元。

盈利预测与投资评级：我们调整公司2021-2023年EPS预测从0.44、0.53、0.63到0.45、0.57、0.69元，分别对应2021-2023年PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。