安信证券-恩捷股份-002812-业绩持续高增，隔膜龙头强者恒强-220412

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■事件：4月12日，公司发布年报，2021年公司营收79.82亿元，YOY+86.37%；实现归母净利润27.18亿元，YOY+143.60%，实现扣非归母净利润25.67亿元，YOY+159.17%。

其中Q4实现营收26.43亿元，YOY+55.34%，环比+35.89%；实现归母净利润9.62亿元，YOY+103.81%，环比+36.44%，扣非归母净利润9.38亿元，YOY+117.82%，环比+45.62%。

■湿法隔膜龙头强者恒强，2022年份额将确定性提升。

2021年公司湿法隔膜出货超30亿平，占国内湿法隔膜行业50%，份额持续提升。

我们预计Q4公司销售10.5亿平+，超预期。

2021年以来，隔膜设备供应限制行业扩产，隔膜环节供需关系相对偏紧，而公司设备保障+自身产能挖潜，贡献行业主要供给增量：2021年底公司单月产出能力达到4亿平，对应年化48亿平实际产能力；此外每年制钢所供应25-30条新线补充10亿平+产出能力，我们判断公司今年产量58亿平，公司得以确定性份额提升。

■单平净利持续回暖，在线涂布强化格局。

我们测算公司Q4单平净利润0.94元，环比提升5分钱；Q1预计继续环比提升3-4分。

2022年，公司在线涂布产能迅速增加，将推动行业进入更高维度的竞争。

公司通过在线涂布显著降低成本，一方面使客户感受到降价，另一方面提升带动公司涂布产品占比，通过产品结构升级带来盈利提升，巩固公司竞争力。

此外，公司持续产能挖潜降本增效+海外客户持续拓展均有望提振单平净利。

我们判断2022年公司单平净利润有望达到1元。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为147.7/214.6/279.0亿元，归母净利润分别为55.0/80.7/104.6亿元，对应当前估值分别为33/22/17倍。

鉴于隔膜领域壁垒较高，短期供需偏紧，公司业绩有望迎来量利齐升，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等。