国联证券-传媒行业：游戏版号恢复发放点评，复盘2018，聚焦2022-220412

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事件：游戏版号时隔8个月重启发放，共45款游戏获批4月11日，游戏版号时隔8个月重启发放，共45款游戏获批。

其中包括三七互娱《梦想大航海》、吉比特《塔猎手》《盒裂变》、心动公司《派对之星》、创梦天地《小心火烛》、游戏网络《少年三国志：口袋战役》等多家头部游戏公司产品。

我们通过复盘2018年游戏版号暂停及恢复发放对游戏行业景气度、公司经营、股价层面的影响，展望本次游戏版号重启带来的行业边际变化和投资机会。

行业层面看，版号重启有望驱动游戏行业整体景气度回升从版号数量来看，自2018年8月监管部门提出控制游戏版号发放总量后，每月下发的版号数量整体呈下降趋势，而本次共发放游戏版号45个，相较2021年8月前的月均发放数量较少。

后续建议持续关注游戏版号审批节奏、发放数量及是否进入常态化监管阶段。

从市场景气度来看，与2018年情况相似，我国手游市场规模增速自2021年8月停发版号后逐渐放缓，2022年2月同比增速已降至2%。

未来，随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态，新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。

公司层面看，头部游戏公司产品储备丰富，关注新游上线释放业绩增量从国内头部游戏公司的产品储备来看，三七互娱代理、自研游戏数量均领先行业，品类仍主要以MMO、SLG为主；完美世界均为自研游戏，品类逐渐向二次元等年轻化方向拓展，目前客户端游戏《新诛仙世界》已获得版号；吉比特以代理游戏为主，大部分游戏均已获得版号；世纪华通旗下的盛趣游戏以自研MMORPG以及日式二次元品类为主，其中《传奇天下》手游已定档2022年4月20日。

本批次（2022年4月11日）获得版号的游戏包括三七互娱《梦想大航海》，吉比特《塔猎手》、《盒裂变》，心动公司《派对之心》等，均有望于年内上线，率先贡献业绩增量。

对于其他尚未拿到版号、但完成度较高的游戏，建议持续关注后续国内游戏版号的发放节奏，以及头部游戏公司的出海进程。

投资建议短期来看，时隔8个月后游戏版号恢复发放，有望缓解市场悲观情绪，提振行业整体估值水平。

中期来看，本批次45个版号所属新游戏有望于近期上线，同时关注后续版号发放节奏，以及新游上线后公司业绩的持续兑现。

长期来看，随着版号发放节奏及数量进入新常态，2021-2022年8个月版号空窗期对于游戏行业及上市公司的影响将逐步出清，“内容为王”的趋势也将被长期凸显，有助于行业健康有序发展。

从估值水平来看，目前头部游戏公司中三七互娱PE16x，完美世界11x、吉比特15x（一致预期口径），较游戏行业历史估值中枢（约25x）处于历史低位。

我们认为，版号重启后游戏行业拐点已至，有望实现估值提振+业绩释放的戴维斯双击。

建议重点关注优质游戏研发商三七互娱、完美世界新游版号+游戏社区TapTap的心动公司。

风险提示：游戏版号发放不及预期，新游上线进程不及预期，行业竞争加剧的风险。