安信证券-3月金融数据解读：如何看待社融超预期回升？-220412

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■3月金融数据显著超市场预期。

3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期增加了1.28万亿元。

社融存量增速自10.2%回升至10.6%。

3月新增信贷3.13万亿元，同比增加了4000亿元。

3月M2同比自9.2%回升至9.7%，M1同比增长4.7%，增速与上月持平。

■社融增速回升主要受到政府债、信贷和表外三项拉动。

3月社融存量增速自10.2%升至10.6%，从社融分项来看，贷款和政府债处于历年同期偏高水平，相对于2021年3月的大幅收缩，本月表外三项净融资也由负转正。

其中政府债对社融增速有显著拉动，包含政府债的社融增速自2021年9月的10%持续上升至本月的10.6%，而剔除政府债后3月社融存量增速在9.3%，基本维持在2021年9月以来增速附近。

■信贷主要受企业短期融资拉动，居民和企业中长贷增速继续下行，实体融资需求偏弱。

企业贷款同比多增主要受到短贷和票据融资拉动，而中长期贷款新增13448亿，较上年同期的13300亿小幅多增148亿，企业中长期贷款存量增速自12.6%进一步下行至12.4%。

居民信贷新增7539亿，较上年同期少增3940亿，居民中长期贷款存量增速自11%进一步下行至10.4%，虽然近期房地产呈现“因城施策式”放松，但需求偏弱和疫情影响下地产销售高频继续走弱。

■M1同比维持前值，信贷回升和财政支出加快带动M2回升。

本月M1同比维持4.7%，较2021年8月-2022年1月小幅回升，但仍处于2021年以来偏低水平，反映经济活力不强。

M2同比自9.2%升至9.7%。

一方面贷款同比多增带动居民和企业存款增速上升；另一方面3月政府债发行规模处在历史同期高位，但从财政存款增速自30%降至25%附近来看，财政支出加快也使得M2同比回升。

■总体而言，3月金融数据显著超预期，但结构仍然欠佳，反映了实体融资需求偏弱，稳增长压力较大，政策还需继续配合发挥“几家抬”的作用。

预计宽信用、宽财政、房地产放松仍会继续推进，但房地产销售可能恢复偏慢，宽信用难以一蹴而就，宽财政基本在市场预期之内，同时宽货币虽然节奏变慢但料难缺席。

因此，我们坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的市场观点，利率债交易以适可而止为宜。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。