西南证券-东航物流-601156-航空货运高景气持续，Q4单季度盈利12亿-220411

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业绩小结：公司2021年实现营业收入222亿元（同比+47%），对应归母净利润36亿元（同比+53%），扣非归母净利润35亿元（同比+55%）。

分季度看，Q1~Q4分别实现营收45、56、50、71亿元，对应归母净利润分别为6.8、8.4、9.0、12.0亿元。

21年全球航空货运市场持续高景气状态，其中三、四季度市场运价与旺季需求共振，公司业绩略超我们之前的预期。

分板块看营收与毛利，航空速运业务营收124亿元（同比+59%），毛利率33%（同比+2.33pp）；地面综合服务业务营收29亿元（同比+22%），毛利率37%（同比+1.89pp）；综合物流解决方案业务营收69亿元（同比+40%），毛利率45%（同比-2.70pp）。

运营数据上，①速运板块：2021年公司货邮运输周转量66亿吨公里（同比+37%），货邮运输量145万吨（同比+24%），全货机平均利用率小时12.83小时（同比-0.8%）；全货机载运率为85.56%（同比+2.85pp），客机货运业务载运率为37.24%（同比+5.57pp）。

②地面服务板块：货邮处理量292万吨（同比+17%），国际进出港卡班89条（同比+53%）。

③综合物流解决方案：9610单量1622万单（同比+45%），跨境电商货量39813吨（同比+81%），产地直达包机数量332架次（同比+82%）期间费用受会计准则调整有所增长。

2021年公司销售/管理/财务费用分别为2.6（+7%）/3.9（+14%）/0.5。

航空货运未来在产业链与供应链的打通，看好行业培育出集成航空货运服务全球龙头企业。

培育有全球竞争力的集成航空货运服务商符合国家战略，在行业高景气度下公司主动延伸货运服务链条符合商业逻辑，看好资源禀赋优异、混改制度红利释放的东航物流在大供应链时代占得一席之地。

盈利预测与投资建议：当前航空货运高景气持续，公司积极建设综合物流解决方案体系，拓宽业务边界。

我们看好公司新业务的成长性，更看重传统业务的压舱石地位。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为36、41、46亿元，对应PE分别为9、8、8倍，维持“持有”评级。

风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。