第一创业-宏观研究：国内通胀不足虑但国际通胀影响不可轻视-220412

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摘要：3月CPI同比为1.5%，较2月回升0.6个百分点；3月PPI同比上涨8.3%，较2月回落0.5个百分点。

而3月PPI与CPI同比之差为6.8%，亦较2月回落1.1个百分点，连续5个月回落，从中也可以看出通胀形势主要由PPI主导。

3月CPI环比为0.0%，其中食品环比为-1.2%，较上月回落2.6个百分点，主要是受食品价格的季节性波动的影响；3月CPI中猪肉价格环比为-9.3%，禽肉价格环比为-4.9%。

今年CPI同比将远低于3%的目标值，我们的预测值在1.5-2%的水平，总体上全年呈现前低后高的态势；而PPI同比也处于回落之中，因而通胀在2022年将不再成为问题，稳增长才是2022年面临的主要问题。

从同比看，PPI价格的回落幅度开始收窄，上游价格上涨而中下游继续回落，上游和中下游之间的物价走势再度分化；而从环比看，PPI价格连续2个月重新恢复上涨，越往上游的涨幅越大。

俄乌冲突导致的全球能源危机对全球特别是欧洲市场的能源价格产生了巨大的影响，欧元区经济因此也受到了冲击，将会陷入滞胀的困境之中；而美国经济正处于周期高点，能源自给率较高，受俄乌冲突的影响小，因而美联储有意加快加息和缩表步伐。

虽然中美所面临的通胀压力有较大区别，中国主要是保增长，美国主要是压通胀，中美货币政策周期也处于相反方向。

但由于美国目前劳动力市场强劲，美联储有信心实施更为激进的货币紧缩政策，将不可避免地对我国实施宽松的货币政策产生影响，而这种影响主要通过国际资本流动影响，以及美国、香港和内地的市场联动体现出来，因而从国际角度看，高通胀依然会对稳增长产生掣肘作用。