中信证券-科大讯飞-002230-产销经营快报点评：全年收入大幅增长，Q1延续高增趋势-220412

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2021年公司收入实现大幅增长，净利润受人员储备和投入增长影响略有放缓。

2022Q1收入延续高增长趋势，扣非净利润实现快速增长，盈利能力持续增强。

结合分部估值法，给予目标价60元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布产销经营快报，2021年公司实现营业收入183.14亿元（未经审计，下同），同比增长40.61%；实现归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；实现扣非净利润9.79亿元，同比增长27.54%。

2022Q1实现营业收入35.06亿元，同比增长40.18%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长-21.34%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增长36.71%。

▍全年收入大幅增长，“根据地业务”占比超过50%。

公司2021年实现收入183.14亿元，同比增长40.61%，分季度看，2021年Q1-Q4公司分别实现营收25.01/38.17/45.49/74.46亿元，增速分别为77.55%/29.82%/55.01%/29.70%，21Q4公司依然实现较快增长，全年收入大幅提升。

与此同时，公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”包括运营商业务的家庭大屏、消费者业务的线上营销平台、城市业务的江淮大数据平台和皖事通APP、教育业务的学习机和个性化手册以及英语听说等，2021年“根据地业务”收入占公司总收入超过50%。

▍面向未来加大人员储备和投入力度，净利润增速有所放缓。

2021年，公司积极把握战略机遇，加大面向未来的投入和人员储备，增加人员储备3,301人。

2021年公司研发费用达28.39亿元，同比增长28.43%；销售费用达26.86亿元，同比增长28.9%。

公司的人员储备和投入将为下一阶产业领导者地位的增强和可持续发展奠定更扎实的基础。

利润方面，在投入增长的基础上，公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益在一定程度上影响了净利润增幅。

公司积极储备人员充分展现了业务蓬勃发展的态势以及对未来发展的信心。

▍Q1收入延续高增长趋势，业务盈利能力持续增强。

2021年，公司在人工智能关键核心技术领域的相关成果进一步强化了在教育、消费者、医疗、汽车、智慧城市等领域的技术壁垒和领先优势。

2022Q1，公司在多个行业赛道业务上保持高质量增长，实现营业收入35.06亿元，同比增长40.18%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增长36.71%，继续保持了业务蓬勃发展的态势。

公司“根据地业务”已经构建起可持续发展和长期盈利能力，2022年，开始进入发展收获期。

▍风险因素：教育业务发展不及预期；AI产业落地不及预期；行业竞争加剧带来毛利率下降。

▍投资建议：结合公司公告，调整2021-23年净利润预测至15.52/22.46/30.34亿元（原预测15.86/22.46/30.34亿元），对应EPS预测0.67/0.97/1.31元，现价对应PE估值64/44/33倍。

根据分部估值法，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达等行业信息化核心公司平均估值水平，给予2022年10xPS，开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2022年10%的隐含归母净利润率假设给予40xPE，智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2022年10%的隐含归母净利润率假设，给予2022年25xPE，给予公司目标市值1394亿元，对应目标价60元，维持“买入”评级。