中信证券-中望软件-688083-2021年年报点评：强化All~in~One CAx战略，加速产品突破-220412

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公司全年业绩符合我们预期，收入快速增长，Q4改善明显，其中大客户策略逐见成效。

公司以CAD为核心，持续深化All-in-OneCAx战略布局，加速推进产品打磨和客户合作，有望持续强化行业竞争力。

给予公司2022年20xPS，对应目标价272元，维持“买入”评级。

▍公司发布2021年年报：全年实现营收6.19亿元，同比+35.65%，实现归母净利润1.82亿元，同比+50.89%，实现扣非净利润0.99亿元，同比+4.16%；其中Q4实现营收2.62亿元，同比+37.48%，实现归母净利润0.83亿元，同比+58.89%，实现扣非归母净利润0.56亿元。

▍全年收入表现良好，加大销售投入与布局，现金流保持健康。

公司2021年收入快速增长，同比+35.65%，符合我们预期，主要原因为产品力增强、品牌认可度提升、KA大客户战略及国内市场大型企业国产化正版化工作的持续推进；归母净利润增长+50.89%，增速较快，主要是政府补助及理财收益同比增加所致。

费用方面，研发费用/销售费用/管理费用分别为2.03/2.67/0.56亿元，同比+34.23%/+47.09%/+47.62%，费用率分别为32.79%/43.15%/9.08%，同比-0.35/+3.36/+0.74pct，公司持续加大市场和销售投入，但需一定的客户验证和导入周期，因此短期内收入增速低于费用增速，导致扣非归母净利润增速较慢。

经营活动现金流净额1.87亿元，同比+24.4%，体现公司强化大客户销售回款政策的有效性。

▍收入结构相对稳定，2DCAD稳固基本盘，教育领域表现突出，CAE加速突破。

2DCAD实现收入4.41亿元，同比+31.39%，伴随销售渠道持续开拓、生态合作持续深化，收入实现快速增长；3DCAD实现收入1.38亿元，同比+25.47%，产品性能不断改善，重点突破高精度建模、高阶曲面连续、大装配等技术，可用性持续加强。

在2D和3D产品中，教育业务表现亮眼，2D/3D教育产品分别实现收入8970/3681万元，同比+51.29%/+49.77%，与各级院校的合作持续深化。

CAE实现收入383万元，去年同期仅6万元，产品取得长足进步，随着版本升级和迭代，CAE系列产品的能力逐步达到商业级可用水平，在商业市场取得了初步的验证和客户的认可。

▍分地区看，境内业务快速增长，境外业务H2实现恢复。

公司境内/境外业务收入分别为5.07/1.10亿元，同比分别+39.82%/+20.71%，占比分别82.24%/17.76%。

境内商业市场中，在数字化转型和软件正版化、国产化的大趋势下，收入实现3.57亿元，同比快速增长29.61%；境内教育市场中，公司不断完善面向基础教育、职业教育和高等教育的产品解决方案矩阵，收入实现1.50亿元，高速增长72.06%。

境外方面，全年收入增速20.71%（21H1收入增速-8.44%），H2实现较快恢复，除亚洲部分国家受疫情影响增长乏力外，其他国家和地区如韩国、欧洲等主要市场均保持增长态势。

公司通过线上方式加强对经销商的业务和技术支持，同时对国外经销商提供一系列销售激励政策，有效促进了重点市场的业务订单成交。

▍深化CAx战略布局，构建国产工业软件生态圈，强化龙头优势。

公司持续坚持技术与创新，专注CAx产品，尤其3DCAD产品的研发、销售、服务及行业生态的建设，致力于补齐我国航空航天、轨道交通、汽车、船舶、智能建造、电子科技等研发设计领域的软件短板。

同时，公司将以自有解决方案的完善作为生态建设的基础，发挥“All-in-OneCAx一体化”的核心技术优势，加强核心技术的输出，包括三维几何内核、前后处理平台、约束求解器等核心技术，进而持续强化行业竞争优势。

▍风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品推广速度不及预期；市场竞争加剧。

▍投资建议：公司全年业绩符合我们预期，收入快速增长，Q4改善明显，其中大客户策略逐见成效。

公司以CAD为核心，持续深化All-in-OneCAx战略布局，加速推进产品打磨和客户合作，有望持续强化行业竞争力。

维持2022-2023年营业收入预测为8.42/11.42亿元，新增2024年收入预测15.40亿元；维持2022-2023年归母净利润预测为2.42/3.33亿元，新增2024年归母净利润预测为4.44亿元。

参考可比公司金山办公、广联达的平均PS估值水平（平均13xPS），考虑到公司业务的高成长性、行业高壁垒等因素，给予公司一定估值溢价，给予2022年PS20X，对应市值168亿元，对应目标价272元，维持“买入”评级。