东吴证券-璞泰来-603659-2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期-220412

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投资要点公司Q1归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。

2022年Q1公司营收31.31亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。

盈利能力方面，Q1毛利率为38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1扣非归母净利率19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。

Q1负极出货预计达2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。

我们预计公司2022Q1负极出货2.6-2.7万吨，同比增长30%左右。

盈利能力方面，我们测算公司2022Q1负极（含石墨化）单吨净利1.2-1.3万元/吨左右，环比提升10%左右，主要系公司产品涨价10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1预计贡献利润3-3.5亿元，同增50%左右。

全年看，公司Q2排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比增长60%+。

Q1隔膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，2022年出货预计同比翻番。

我们预计公司2022Q1涂覆膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我们测算公司2022Q1单平盈利维持0.2元/平+，环比持平微增。

公司2021年年底涂覆产能40亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江苏卓高15亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期20亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设。

我们预计公司2022年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长。

设备业务订单逐渐释放，PVDF业务盈利增量亮眼。

截至2022年一季度末，涂布机（不含内部订单）在手订单超过40亿元（含税），同比增长170.33%，新产品在手订单超过11亿元（含税），我们预计公司设备业务22Q1贡献净利润0.3亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡献净利润1.5亿元左右，同比翻番以上增长。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，考虑到公司产能扩张加速，我们将公司2022-2024年归母净利润从30.70/44.29/63.20亿元上调至31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，同比增长78%/45%/41%。

当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，给予2022年45xPE，对应目标价201.2元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。