中信证券-紫金矿业-601899-2022年一季报点评：矿产金属量价齐升，公司一季度业绩超预期-220412

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主营金属品种尤其是矿山产铜销量大增，叠加金属价格的超预期走强，公司2022年第一季度业绩超预期。

预计2022年金属价格将维持高位运行，公司多个项目建设稳步推进，业绩有望稳定增长。

基于A股/H股2022年25倍/18倍PE估值，维持公司A股/H股目标价21元/19港元，维持“买入”评级。

▍2022年第一季度公司业绩超预期增长。

2022年第一季度，公司实现营业收入647.71亿元，同比增长36.35%，实现归母净利润61.24亿元，同比增长143.88%，环比增长40.14%。

业绩大幅增长主要得益于公司充分把握市场机遇，积极组织生产，主要产品产销量同比增加，叠加金属价格继续上涨。

▍矿产金属产量显著提升，矿山产铜增长尤为显著。

得益于塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，2022年一季度公司矿产金产量同比增加17%，矿产铜产量同比增加53%，矿产锌产量同比增加12%。

根据公司公告，卡莫阿-卡库拉铜矿在2022年3月启动带料试车，较原计划提前4个月投产；4月8日，卡莫阿二期项目正式进入商业化生产，公司预计全年产量将达到34万吨的指引上限。

卡莫阿铜矿项目投产超预期带动公司铜产量快速增长，是2022年公司矿产金属最主要的增量之一。

▍金属价格表现超预期走强，推动公司业绩高增。

2022Q1，公司黄金销售价格同比持平，铜产品售价同比上涨11%，矿产锌售价同比大涨38%。

2022年以来，在俄乌冲突和全球疫情反复的影响下，金属价格不断走高，公司主要经营品种黄金、铜、锌等售价超预期走强，是公司2022Q1业绩高增长的重要因素。

▍多个矿山项目建设稳步推进，2022年业绩增长持续性强。

2022年公司主要在建项目包括阿根廷3Q锂盐湖项目，卡莫阿铜矿一二期技改项目、赛紫铜VK矿4万吨/天技改项目、诺顿金田Binduli北年处理500万吨低品位矿石项目、诺顿金田难处理金矿项目、山西紫金新建6,000/日矿山智能化采选改扩建主体工程等。

多个项目的稳步推进，将使得公司铜、金、锂产量持续增长。

公司有望提前实现2025年矿产金80-90吨/矿产铜100-110万吨的发展目标。

▍风险因素：公司项目建设进度不及预期；公司海外资产运营的政策和社区风险；汇率波动的风险。

▍投资建议：2022年第一季度公司矿产金属销售量价齐升，带动利润增长超预期。

预计2022年公司主要产品产销量将保持快速增长趋势，金属价格的超预期走强将带动公司业绩高增。

维持公司2022-2024年归母净利润预测值为223.22/253.68/284.68亿元，对应EPS预测为0.85/0.96/1.08元/股。

当前铜金行业平均估值水平约20倍，考虑到公司铜金产量成长性突出且率先布局锂等新能源金属矿产，应给予估值溢价，给予公司A股/H股2022年25倍/18倍PE估值，维持公司A股/H股目标价21元/19港元，维持“买入”评级。