中信证券-中煤能源-601898-2022年一季度业绩预告点评：长协价格提升，业绩弹性进一步放大-220412

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公司2022年一季度业绩弹性继续放大，主要受益于年度长协价的提升以及投资收益的扩张。

展望未来，预计公司煤矿产能仍有扩张空间，盈利系统性维持高位，景气向好，维持A/H股“买入”评级。

▍2022年Q1业绩大超预期，业绩弹性继续放大。

按照中国企业会计准则，公司预计2022年一季度实现净利润为64.5～71.3亿元，同比将增加29.4~36.2亿元，增长83.8%～103.2%，远高于市场预期（45～50亿元）。

业绩增长的主要原因预计是公司动力煤年度长协价格、焦煤价格的显著提升，以及参股的煤矿及煤化工资产投资收益的增加。

按照预告业绩区间计算，Q1净利润中枢约为67.9亿元（环比+3.76倍）。

▍预计2022年Q1公司吨煤净利增厚幅度超过30%。

我们按照公司2021年产销量以及今年前2月经营数据公告推算，预计2022年Q1自产煤销量约为3000万吨，其中动力煤销量约为2660万吨，焦煤销量约为340万吨。

而一季度港口5500大卡动力煤年度长协/月度长协较去年全年均价分别上涨12.4%/12%，山西焦煤产地价格较去年全年上涨约13%，2021年公司自产动力煤/焦煤价格分别为572/1355万吨，动力煤/焦煤吨煤净利分别为90/375元/吨。

按照市场煤价涨幅推算，预计2022年Q1公司动力煤/焦煤价格较去年全年均价分别上涨69/176元/吨，吨煤净利较去年平均水平增厚约35/110元/吨（同时考虑Q1单位成本较去年全年增长5%），动力煤/焦煤净利润Q1有望达到33/16.5亿元，预计煤炭板块实现净利润49~50亿元。

同时公司参股煤矿、煤化工子公司对应的投资收益预计在12亿元左右，化工板块净利润约为5~6亿元。

▍公司煤矿产能依然有成长空间。

按照公司年报披露，2021年公司东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650万吨/年；同时，大海则煤矿（动力煤，1500万吨/年）首采工作面已投入运行，我们预计2022年大海则煤矿有望初步贡献增量600万吨。

远期，里必煤矿（无烟煤，400万吨/年）2024年有望建成。

▍风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩增长；产能建设进度不及预期等。

▍投资建议：考虑公司一季度业绩的弹性以及目前产品价格预期，我们上调公司2022～2024年EPS预测至1.70/1.80/1.91元（对应A股会计准则，原预测为1.47/1.49/1.45元）。

当前价7.98元，对应2022~2024年P/E为5/4/4x。

按照行业平均估值水平（P/E8x），给予A股目标价13元，对应2022年P/E8x，按照历史H股折价水平（较A股折价40%），给予港股（01898.HK）目标价9港元，均维持“买入”评级。