安信国际-海吉亚医疗-6078.HK-公司业绩保持高速增长，内生外延模式效果显著-220411

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2021年年报业绩情况：2021年公司实现营业收入23.15亿元，同比增长65.2%，实现净利润4.53亿元，同比增长156.0%。

报告摘要业绩表现靓丽，利润增速超过收入增速。

公司业绩表现靓丽，2021年实现营业收入23.15亿元，同比增长65.2%，三年复合增长率为46.0%，实现净利润4.53亿元，同比增长156.0%，三年复合增长率为237.6%，凭借公司精细化管理和规模效应逐步显现，利润增速超过收入增速。

公司费用率进一步下滑，销售费用率从2020年的0.98%下滑至2021年的0.91%，管理费用率从2020年的10.91%下滑至2021年的9.87%，财务状况表现良好。

另外，随着公司品牌影响力逐步增强，患者粘性度提升，2021年公司就诊人次近230万人次，同比增长超过一倍。

我们认为，受益于公司良好的成本管控能力和人才管理水平，公司盈利能力、就诊人次等方面未来将会得到进一步提升。

内生增长+外延并购扩张模式效果显著，收购标的业绩表现优异。

公司不断通过内生增长和外延并购来扩大医院服务网络，扩张模式持续兑现。

我们从两个维度来看公司发展战略：一是内生：聊城海吉亚医院已通过验收，重庆海吉亚医院二期项目和单县海吉亚医院二期项目肿瘤康复保健中心已封顶，无锡海吉亚医院完成土地摘牌。

二是外延：公司于2021年4月和5月分别收购苏州永鼎医院和贺州广济医院，进一步拓展长三角地区和华南地区的业务。

收购后两家医院业绩表现优异，苏州永鼎医院在2021年5-12月毛利率较2020年同期提高了4个百分点，达30%，且就诊人次同比提高了33%。

贺州广济医院在2021年7-12月毛利率较2020年同期提高了10个百分点，达30%，且就诊人次同比提高了15%。

重视人才引进和培养，激励措施彰显长期发展信心。

2021年公司共有1,515名医师和2,780名基础医疗专业人才，分别同比增长56.7%和74.5%，其中高级职称医师占医师比例的35.2%，且同比增长78.3%。

公司还不断提高肿瘤学科学术水平，报告期内，公司教学研究院及集团多学科事业部举办超过100场次培训，旗下医院及专业人员累计发表肿瘤学科/肿瘤相关其他学科论文163篇，获得实用新型专利5项。

此外，2021年股东大会审批通过期权计划，11月完成第一批次授予，覆盖560余人，持续激励员工并招募新人才，彰显公司对未来长期发展的信心。

投资建议：公司是民营专科肿瘤医疗龙头，未来在内生增长和外延并购的发展战略下，将会保持快速发展。

根据年报，我们预计并维持公司在2022-2024年归母净利润分别为6.12亿元、8.22亿元和10.56亿元，同比增长38.7%、34.2%和28.5%，维持“买入”评级。

风险提示：并购扩张不及预期风险；定价管控风险；政策风险；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。