中信证券-京东-JD.US-2022年一季报前瞻：疫情影响可控，韧性料优于同行-220412

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预计京东22Q1单季营收同比+16.6%，Non-GAAP净利润24.9亿元，对应净利率1.0%。

3月以来上海等地疫情升级致局部区域物流停摆，对公司业绩有一定冲击，但当前物流各节点正逐步有序恢复，预计公司将领先行业复苏。

中长期看，京东的供应链&物流优势有望进一步巩固用户心智，商业价值与社会并进下有望持续提升市场份额。

维持“买入”评级。

▍3月局部地区疫情爆发对电商行业造成预期外冲击。

1-2月，电商消费复苏态势良好，实物网上零售额同比+12.3%，规模以上快递业务量同比+19.6%，均较21Q4显著改善（同比+5.1%/+15.9%）。

但3月以来，深圳、吉林、上海接连爆发疫情，封控区域静态管理致区域内物流全面停摆、国家邮政局预测3月快递业务量同比下滑2.5%，电商平台需求、供给、履约均受到负面冲击。

▍略下调京东22Q1收入增速预测至16.6%、Non-GAAP净利率预测至1.0%。

3月下半月疫情的快速恶化是拖累收入增速的最主要原因，我们预测22Q1总营收为2,370亿元，同比+16.6%；其中预计产品收入同比+15%至2,016亿元、营销服务收入同比+19.1%至168亿元。

利润端的影响因素较为复杂：1）春晚期间与央视的合作红包活动，预计额外增加营销支出约10-20亿元；2）3月京东进行一系列业务调整（以京喜为主）与人员优化，相关费用大部分计入Q1；3）疫情加大履约难度，疫情地区部分仓库歇业、干线封路等被动增加履约成本。

综合以上，我们预计京东22Q1Non-GAAP净利润24.9亿元，对应净利率1.05%（vs21Q11.95%）。

▍扎实的供应链能力短期保障公司复苏领先行业，长期进一步强化用户心智、提升市场份额。

回顾20Q1疫情，京东就曾凭借自建物流先于通达系复工，带动京东商城复苏优于行业、并强化极致物流体验的用户心智，带动全年强势增长。

本轮疫情，尽管初期疫情封控区所有物流公司均处于停摆状态，但京东目前已逐步取得物流配送资质，在商品调配、干线运输、末端配送等环节不断取得进展，在极端环境下展现出优于同行的抗风险能力和履约韧性。

长期来看，京东多年形成的高效履约能力与组织优越性在疫情的极端测试下得到检验，认可度有望持续提升。

▍风险因素：疫情封控时长超预期；竞争加剧；上游产能持续受限。

▍投资建议：疫情短空长多，建议积极关注。

考虑到疫情带来的超预期影响，我们下调2022-23E收入预测至11317亿/13355亿元（原预测11460亿/13495亿元），下调Non-GAAP净利润预测至200.3亿/343.9亿元（原预测210.5亿/345.6亿元）。

基于2022年各项业务假设，参考同行估值（拼多多2022年16xPE、京东抗风险能力相对更强），给予京东零售20xPE，叠加子公司股权价值，对应合理市值1046亿美元/8181亿港元，对应京东美股目标价67美元/ADS、京东集团-SW目标价263港元/股。

维持美股京东“买入”评级，维持港股京东集团-SW“买入”评级。