国盛证券-南山铝业-600219-铝一体化龙头产销两旺，高端产品助力业绩高增长-220412

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事件：2022年3月30日，公司发布2021年年报。

2021年实现营收287.25亿元，同增28.8%，归母净利润34.11亿元，同增66.4%，扣非归母净利润实现33.37亿元，同增71.4%；单季度看，2021年Q4实现收入83.4亿元，环增6.3%，同增24.6%，归母净利润8.92亿元，环降11.9%，同增40.3%，扣非归母净利润8.59亿元，环降15.4%，同增33.7%，Q4净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂成本上升。

公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。

产销量方面，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同增28.0%/23.5%;冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00万吨，同增18.9%/16.2%；铝型材产销分别为19.5/19.0万吨，同增4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同增4.8%/3.6%；电解铝产量84.45万吨，同增1.0%，销量95.15万吨，同降6.0%；铝箔产量4.92万吨，同降9.2%，销量5.95万吨，同增9.0%。

单吨毛利方面，冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066元/吨至5133元/吨，铝型材单吨毛利较去年提升826元/吨至4468元/吨，铝箔单吨毛利较去年提升500元/吨至5077元/吨。

下游市场需求旺盛，公司高端产品占比持续提高。

受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展，公司汽车板产品销量突破11万吨，同比大幅上升。

高端产品的销量占比12.66%，同增6.66pcts，毛利占比19.89%，同增6.62pcts。

公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目，汽车板产能有望提升至40万吨/年，新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产，2022年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。

投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期成长空间。

预计公司2022~2024年营收分别为350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元，实现归母净利润35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元，EPS为0.3/0.38/0.43元/股，对应PE分别为14.0/10.8/9.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达预期风险。