国金证券-美联储7月FOMC点评：美联储为Taper铺垫，从“何时退出”转向“如何退出”-210729

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事件：7月29日凌晨，美联储公布7月FOMC会议声明，宣布维持0-0.25%利率不变，美元指数冲高回落，美元兑离岸人民币小幅贬值，美国10年期国债收益率小幅回落，黄金上行，美股三大指数收盘涨跌互现。

评论：1、7月FOMC声明比较符合预期，设立了国内常设回购协议工具SRF和国际货币当局工具FIMA。

2021年7月的美联储FOMC会议声明显示，美联储委员一致通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，将超额准备金利率维持0.15%；同时，隔夜逆回购利率维持在0.05%；美联储延续当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。

另外，美联储宣布设立长期回购工具以支持货币市场，针对国内的常设回购工具(SRF)最低竞价利率为0.25%，操作上限为5000亿美元，国际金融当局(FIMA)贷款的最大运营规模为0.25%，交易对象的上限规模为600亿美元，旨在降低美联储在金融市场动荡时作出反应的必要性，并有助于将短期利率维持在央行的目标区间内。

2、本次FOMC声明称经济已朝减码所需目标取得进展，进一步强化了货币政策正常化的预期。

首先，鲍威尔表示delta病毒可能会使得劳动力市场承压，但也承认了疫情对美国经济“一波比一波弱”，且7月FOMC声明淡化了该风险，称在疫苗接种的进展和强有力的支撑下，经济活动和就业继续增强，受疫情影响最严重的部门已经有所改善，但尚未完全恢复，较6月FOMC表述明显偏鹰。

其次，鲍威尔承认通胀显著上行，供应瓶颈比预期的要大，正在谨慎监控通胀，但是新框架强调了良好锚定的通胀预期的重要性，且重申小部分因素导致通胀超预期，不会对通胀和经济产生长期影响。

第三，会议声明明确了经济已经朝着充分就业和物价稳定目标取得了进展，委员会将在今后的会议中继续评估进展，鲍威尔称美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素;讨论关于何时缩债是合适的；这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；认为将会同时缩减住房抵押贷款支持证券和国债购买。

3、资产价格走势逐步向货币政策转向靠拢。

7月以来美国实际利率加速回落部分反映的是市场对于美国经济过于乐观的“纠正”,而通胀预期则呈现较大的波动，表明市场对于通胀的分歧仍存。

往后看，首先，本次FOMC会议声明意味着实际利率和通胀预期的跷跷板效应有望回归，美债实际利率的拐点逐步接近，抑制通胀预期攀升。

其次，近期10年名义美债收益率回落而美元指数上行更指向相对于其他国家，美国的基本面和货币政策依然较领先，后续实际利率企稳将进一步对美元形成提振。

第三，前期实际利率处于负值区间使得美股的吸引力较强，但也加速美股泡沫的形成。

往后看，实际利率企稳回升意味着低利率对美股的支撑逐步减弱，无论是美联储的货币政策还是拜登财政政策若超预期收紧，都会对美股产生较严重的连锁反应。

第四，黄金价格的下行还未结束。

实际利率和美元指数上行均会对黄金价格形成下行压力，但在实际利率上行空间有限及美国经济增速放缓的背景下，预计金价的跌幅相对有限。

4、从资产价格来看，美联储货币政策的边际变化对我国A股的影响存在但有限。

当前A股的波动更集中体现在地方政府和房地产信用风险加剧，随着近期政策对教育和房地产的打压，市场的风险偏好明显受挫。

另外近期MLF维持利率不变减轻了市场降息的预期，若后续MLF继续维持到期缩量续作，意味着流动性也将对A股形成一定的负面冲击。

往后看，随着美债收益率企稳回升，美股调整和美元指数上行将从情绪面上和汇率上对A股形成负面的连锁反应，另外需警惕中美政策层面的谈判也可能导致“杀估值”压力进一步抬升。

风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当；3、货币政策收紧超预期，资产价格波动较大。