德邦证券-以岭药业-002603-传承精华，发展创新-220411

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投资要点投资逻辑：中医药传承与创新龙头企业。

公司是国内中药创新药龙头，传承中医药精华基础上，依靠自成体系的络病理论，形成理论、科研、临床、生产、教学“五位一体”的发展模式，在治久病、治新病、治未病三大领域取得丰富的成果。

心血管防治领域取得重大突破；在抗疫领域，连花清瘟胶囊已经取得举世瞩目的认可，成为中医药抗新冠的突出代表；在糖尿病、抗衰老、精神神经领域，公司多个创新中药产品将持续为公司成长贡献新的增量。

传承中医药精华，络病理论集大成者。

络病理论是吴以岭院士团队系统建立由络病证治、脉络学说、气络学说构成的络病研究三大理论框架，形成《脉络论》、《络病学》、《气络论》三大理论著作，指导研制特色药物，提高临床疗效，形成优势病种。

在治久病领域，公司拥有丰富的心血管产品线，通心络、参松养心、芪苈强心均为国内优质的心血管治疗产品；在治新病领域，公司开发了连花清瘟系列产品，对新冠、流行性感冒、SARS、甲流等外感温热病具有优异的预防和治疗效果，并取得了海内外瞩目的成就；在治未病领域，公司已形成八子补肾、枣椹安神口服液等多产品丰富矩阵，用于对各种未病的提前预防、病变后治疗以及抑制复发。

以络病理论为基础的研究成功获得了6项国家大奖，并在国际权威学术杂志累计发表了200余篇学术论文，为中医药全球化发展起到关键推动作用。

大疫出良方，连花清瘟系列助力国内外新冠疫情防治。

连花清瘟胶囊/颗粒是公司集两千年中医药治疗瘟疫的智慧，融合了汉代、明代、清代三朝名方，结合现代中药学抗病毒抗炎药物研究成果，研制出的用于清瘟解毒，宣肺泄热，治疗流行性感冒属热毒袭肺证的创新中药产品。

2020年2月，连花清瘟胶囊/颗粒被列入国家卫生健康委《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第五版）》，并于4月正式获得国家药监局批准用于新冠病毒性肺炎轻型、普通型引起的发热、咳嗽、乏力，疗程为7至10天。

连花清瘟系列产品始于2003年SARS疫情，临床疗效突出，已在全球20多个国家和地区获得批准；2020年，连花清瘟系列销售已突破40亿元，我们预计，后疫情时代，该系列产品销售有望突破100亿元，成为首个全球性的中药重磅产品。

传承与创新并举，中药创新研发龙头。

传承中医药精华的基础上，公司在中医药创新领域取得诸多成果。

公司在络病理论的指导下，依靠河北以岭医院、络病研究与创新中药国家重点实验室，形成“理论+临床+新药+实验+循证”良性循环发展模式，指导开发了专利中药13个、临床前20多个、院内制剂100多个。

2020年，新版《中药注册管理办法》出台，中药创新药迎来历史性发展机遇；2017-2021年，国内共有20款中药新药获批上市，以岭获批3个产品，仅2021年度获批数量达到了12个，以岭获批2个产品，数量领先。

除中药研发外，公司在化学与生物药领域布局丰富的研发管线，苯胺洛芬进入三期临床，化生板块将陆续进入收获期。

盈利预测与投资评级：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举世瞩目的成绩，有望成为首个全球重磅中药品种。

我们预计公司2021/2022/2023年实现营业收入100.6/118.6/140.3亿元，实现归母净利润13.6/16.9/20.5亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。