东吴证券-中直股份-600038-2021年年度报告点评：营收利润稳步提升，民机业务有望成新增长点-220410

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事件：2022年3月31日，公司发布2021年报，2021年营收217.90亿元，同比增长10.86%，归母净利润9.13亿元，同比增长20.53%。

投资要点营收利润稳步提升，2022年关联采购金额增长明显。

公司完成2021年度经营计划目标，营收217.90元，同比增长10.86%；归母净利润9.13亿元，同比增长20.53%，扣非净利润9.04亿元，同比增长22.70%。

公司2022年计划加大存货储备量，关联采购预计金额较2021年实际发生金额增长23.48%，表明下游需求旺盛，订单有望持续增加，加速公司业绩释放。

低空空域有望开放，国产民用直升机迎来发展机遇。

2021年湖南省进行全国首次全域低空管理试点改革试点，通用航空领域有望迎来政策解禁。

公司最新产品AC313A、7t级AC352等型号正在积极取证，其中AC352完成了高寒试飞等重点试飞科目，距离最后成功又迈出重要一步。

在需求端，根据中国航空工业发展研究中心的预测，到2027年中国民用直升机规模将达到3,500架以上，而2020年末我国民用直升机机队规模仅923架，叠加上目前我国民用直升机产品以国外型号为主，市占率前三家国外制造商占据了国内77.4%市场份额，在国产替代的大趋势下，公司民机业务发展前景广阔，可进一步增厚公司业绩。

受益于军工行业高景气，下游军机快速放量。

在建军百年目标和2035年建设现代化军队等目标的推动下，十四五期间军工行业具备高景气状态，近期国外地缘政治形势严峻，2022年我国军费预算增速逆势上涨达到7.1%，自2019年以来首次军费预算增幅突破7%，下游军机快速放量，公司是国产直升机唯一供应商，可充分受益行业高景气度带来的红利。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，再考虑公司在直升机领域的龙头地位，我们预计2022-2024年归母净利润分别为11.20/13.79/16.36亿元，对应EPS分别为1.90元、2.34元及2.78元，对应PE分别为25/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。