东吴证券-英科再生-688087-拟扩10万吨多品类再生塑料项目，成长空间打开-220411

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事件：公司拟投资建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。

拟投10万吨/年多品类再生塑料项目，资源协同、品类扩张打开成长空间。

1）项目投资：8亿元，其中建设投资（土建及设备）7.78亿元，流动资金0.22亿元，资金来源为自有资金或其他自筹。

2）项目区位：项目位于马来西亚，实施主体为马来西亚英科公司。

3）建设周期：3年。

4）项目内容：涉及塑料品类包括PET/PP/PE，其中PET拟购置清洗线（含杂瓶副线）2条，再生增粘造粒线1条，片材加工线4条；PP/PE拟购置清洗线1条，再生造粒线2条，其余包括热成型机10台以及环保设备、空压机、冷却塔、叉车等。

该项目所需土地已签署土地购买协议，本次项目落地彰显公司从PS/PET扩张至PP/PE等多品类塑料的战略计划，PP/PE的来料获取与PS/PET有较强的协同效益，有助于完善公司在再生塑料领域的布局，扩大经营范围，提升规模效应和盈利能力，打开未来成长空间。

海外项目有序建设，期待PET市场拓展及后端深加工产能释放。

公司海外布局的马来西亚PET及越南深加工项目有序推进，1）“5万吨/年PET回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作；2）越南英科“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”基础建设稳步推进。

3）公司拟花费2亿元购置马来西亚土地储备后续新增产能，截至3月公司已与卖方签署了土地买卖协议。

4）公司拟在国内投资建设年产100万片高端铁艺制品项目，该项目预计5月开工，10月建设并投运。

海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。

1）2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。

2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。

3）再生塑料较原生减碳30%~80%。

4）再生PET最低含量标准保障刚性需求。

美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。

公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升空间可期。

1）回收端：2020年网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。

自研回收设备协同建立回收渠道。

2）再生端：再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%。

3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上。

4）回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目扩产在即有望贡献增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润2.51/3.90/5.90亿元，对应29/19/12倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。