东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：疫情影响下，高端白酒影响较小，乳制品需求刚性-220410

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周专题：白酒板块：Q1仍然表现较高的景气，疫情对高端影响较小。

春节期间整体动销表现较好，开门红目标皆有望顺利实现，我们预计1-2月份各酒企也基本完成了一季度的任务。

3-4月处于白酒行业的淡季，收入占比总体较低，当前疫情对酒厂全年销售影响仍可控。

高端酒处于长期价值布局区间，随着疫情影响逐步缓解，场景复苏和信心回升有望推动板块反弹。

当前主要推荐贵州茅台，建议关注五粮液。

贵州茅台：1）2021年圆满收官：公司2021年营业总收入1094.6亿元，主营业务收入1061.9亿元，归母净利润524.6亿元，分别同比增长11.7%、11.9%和12.3%，全年收入业绩符合市场预期，其中2021Q4主营业务收入和利润分别为315.5亿元和151.9亿元，同比增长13.9%和18.1%。

2）内部势能向上。

a.产品矩阵逐步完善，陆续贡献收入；b.“五合营销法”思路清晰，营销改革进一步推进，i茅台平台上线意义重大，在营销改革的推动下，公司直销占比有望继续稳中有升。

3）展望未来：a.2022年经营环比向好，业绩或有望持续向好。

b.中长期看，高品牌壁垒不变，丁总提出公司的核心任务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，推动市场工作能力和水平实现质的跨越，我们认为随着市场化改革进一步推进，有望进一步拉动体外利润的逐步回收，未来量价齐升路径更加清晰。

乳制品板块：疫情凸显需求刚性，供给端受损，龙头恒强。

1）疫后健康意识提高，基础白奶营养价值受到重视，带动乳制品需求，白奶增速提升明显。

2）本轮疫情主要影响物流运输，主要导致多地封控政策严格，上海等城市物流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应。

据渠道反馈，伊利、蒙牛3月库存环比有所增加但仍呈相对良性。

3）乳制品必选属性强，终端需求逆势坚挺，供应端受损短期影响动销，但龙头展现出较强的抗风险能力。

伊利、蒙牛战略分化下，乳制品板块竞争格局优化，终端费用率收缩。

叠加2022年成本压力趋缓，龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业。

啤酒行业：短期受疫情影响增速放缓，长期看好产品渠道结构升级驱动利润率提升。

疫情常态化下啤酒行业影响主要体现：1）渠道数字化：2022年1-2月疫情平稳，由于春节提前布局、出货情况良好，华润啤酒次高端销量达历史最高峰，公司计划2025年次高端销量达到400万吨目标不变，3月以来，由于疫情因素较大程度抑制高端产品布局，电商渠道库存及动销亦有望持续受益。

2）产品健康化：疫情导致消费者更为注重食品安全及产品健康问题，啤酒主要体现在低卡、低糖及低酒精浓度。

3）场景家庭化：居民出行、外出就餐受到抑制，消费群体逐步转化为家庭及个人。

长期来看，伴随疫情逐步稳定，居民大众品消费潜力仍然旺盛，啤酒产品提价持续向终端传导，龙头酒企有望通过产品、渠道结构升级叠加夏季旺季驱动利润率提升，推荐青岛啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题。