光大证券-锦江酒店-600754-2021年年报点评：疫情影响2022年业绩承压，公司拓店保持高增长-220411

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事件：2021年公司实现营收113.39亿，同比增加14.56%，实现归属上市公司股东净利润1.01亿/同比-8.7%,主要上年因同期出售子公司股权取得投资收益。

扣非后归属上市公司股东净利润-1.22亿（去年同期为-6.7亿），业绩符合预期。

其中Q4营收29.9亿/同比+3.26%，归母净利385.19万，扣非后归母净利-0.77亿，归母净利同比由亏转盈，2021年整体毛利率为34.23%，销售费用率为7.82%，管理费用率20.47%，财务费用率4.76%（2020年分别为25.74%/6.82%/23.46%/3.63%）。

Revpar境内酒店仍受疫情扰动，海外有所复苏：境内酒店2021年Q4平均房价为215.36元,同比增加4.08%，出租率为62.18%,同比下降10.7pct，RevPAR为133.91元/间，同比下降11.2%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+0.82%/-11.76pct/-14.44%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+3.38%/-10.63pct/-13.19%；随着疫情有效防控，部分时期RevPAR恢复接近2019年水平，全年整体境内酒店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比+8.69%/+3.71pct/+15.33%。

同店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比+5.66%/+2.4pct/+9.73%。

受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店全年Revpar为24.85欧元/间,同比+25.25%，Q4整体RevPAR为29.55欧元/间，同比+77.8%，环比Q3-8.17%。

境外酒店整体全年实现收入22.90亿元，同比增长24.63%。

公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.49亿元，同比增加0.03%，归属于食品及餐饮业务分部净利2.03亿，主要因期末肯德基公允价值减少所致。

逆势扩张，关注整合后长期增长空间：2022Q1受区域疫情影响较大，预计国内短期RevPAR将继续承压从而影响全年业绩，但疫情加速行业出清，中小单体酒店或加入连锁品牌，提高连锁化率借此提高竞争力，最大化发挥品牌效益。

锦江酒店2021年新开酒店1763家，净增1207家，相比2020年（新开1842家，净增开业892家）新开门店逆势提升，2021年计划新开1500家门店，新增签约2500家，开店节奏保持高速。

集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

盈利预测、估值与评级：考虑到目前疫情影响，我们下调22-23年净利润预测96%/74%至0.34亿/3.68亿，EPS为0.03/0.34元（原为0.92/1.35元），新增2024年EPS预测为0.74元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。

风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。