光大证券-斯达半导-603290-跟踪报告之二：2021年营收净利高增长，车规IGBT业务放量迅速-220411

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事件：公司发布2021年年报，营业收入17.06亿元，同比增长77.22%；归母净利润3.98亿元，同比增长120.49%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长143.27%。

公司4Q21营业收入5.10亿元，同比增长72.49%；归母净利润1.32亿元，同比增长183.22%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长217.55%。

点评：公司车规级IGBT模块持续放量，A级及以上车型营收占比进一步提高。

2021年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

2021年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将会进一步提高。

2021年，全球新能源汽车（包括纯电动和插电混动车型）总销量为675万辆，同比增长108%。

彭博社预计，2022年电动汽车的销量将继续增长，将达到1000万辆左右。

我国是全球最大的新能源汽车市场，根据中汽协数据统计，2021年新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆。

中汽协预计2022年新能源汽车销量将达到500万辆。

根据中国汽车工程学会牵头修订编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的发展规划，到2025年新售新能源汽车（包含纯电动汽车、混动汽车、节能汽车）将达到汽车新车销售总量的50%左右，车用IGBT的需求随着新能源汽车市场的迅速发展而快速增长。

IGBT模块和分立器件在光伏发电领域批量装机，市场份额将迅速增加。

2021年，在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200VIGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。

“双碳”战略背景下，新能源产业快速发展：（1）光伏行业快速发展：根据中国光伏行业协会(CPIA)的预测，2020年全球光伏装机容量为130GW，到2025年，全球新增光伏装机容量保守估计为270GW，乐观估计将达到330GW，年复合增速超过20%；（2）风电行业快速发展：根据GWEC报告，2020年全球新增风电装机量93GW，预计2021-2025年全球将累计新增风电装机量469.3GW；（3）储能行业快速发展：根据彭博新能源财经最新发布的《全球能源存储展望》报告中显示，2020年末全球的在线大规模储能容量为17GW，且已有2620亿美元的投资用于正在建设中的345GW储能装置，到2030年累计安装量将达到358GW。

SiC模块新增多个定点项目，为公司长期业绩增长带来持续推动力。

2021年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件。

在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。

在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。

公司在第六代、第七代IGBT上持续获得新突破。

2021年，公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。

2021年，公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200V和1700VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。

2021年，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750V/1200VIGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来几年在新能源汽车、光伏发电、工业控制等领域的快速发展。

基于公司在车规IGBT的快速进展，我们上调公司2022-2023年营业收入分别为27.15（+53.67%）、39.08（+66.58%）亿元，上调公司2022-2023年归母净利润分别为6.57（+81.13%）、9.26（+93.98%）亿元。

新增2024年营业收入的预测为54.15亿元，归母净利润的预测为12.70亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为90x、64x、47x，维持“买入”评级。

风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。