西部证券-宏微科技-688711-首次覆盖：持续发力新能源领域，业绩实现快速增长-220411

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十五年深耕，拥有IGBT、FED芯片设计能力以及模组封装能力。

公司主要产品包括模块/单管/芯片，应用于工控/新能源/家电等领域。

公司在新能源赛道有较大突破，2021年实现营收5.23亿元，同比+57.76%；归母净利润0.64亿元，同比+139.62%。

由于新产线投产转固，2021年前三季度公司毛利率为22.14%，有所承压，未来随着高毛利新能源领域营收占比增长、自研芯片占比提高、规模化效应显现，公司盈利能力将不断提升。

IGBT下游应用高景气，迎国产大机遇。

据我们测算，2025年我国新能源车/充电桩/光伏领域IGBT市场规模有望分别达到100.74/52.62/28.60亿元。

由于我国功率起步较晚，IGBT行业高度集中于海外厂商，我国IGBT自给率2015年仅为10%。

缺芯、贸易摩擦等影响下，加之近年技术迭代有暂缓态势，国内与国际产品代际差距逐步缩小，Yole预计IGBT自给率有望于2024年达到40%，宏微等掌握核心技术企业将充分受益。

产品迭代与品类扩充双轮驱动。

公司在光伏领域斩获大客户订单；在车规领域与Tier1厂商臻驱科技合作导入品牌客户；在工控领域与汇川、台达等企业保持稳健合作，订单较为饱满。

公司自研IGBT和FRED芯片对标国内外企业实现技术追赶，陆续通过客户认证，IGBT自研芯片占IGBT模块营收比从2018年32.36%提升至2020年53.69%，有望逐步实现国产替代。

公司与代工厂保持长期稳定合作，同时募投模块封装产能、新一代硅基IGBT以及碳化硅项目的研发，有望实现产品迭代与品类扩充双驱动。

投资建议：我们预测公司2021-23年归母净利润分别为0.64/0.93/1.43亿元，同比+139.6%/+45.4%/+54.3%。

考虑到公司业务步入新能源赛道起量阶段，业绩有望长期保持高增长，给予2022年100倍PE，对应目标股价94元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：技术升级及产品迭代，重要供应商依赖，宏观经济波动风险。