浙商证券-宏力达-688330-2021年年报点评：省外市场开拓加速，备货增多以待交付-220411

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报告导读2021年公司实现总营收11.32亿元，同比增长24.60%；归母净利润4.13亿元，同比增长29.76%；基本每股收益4.13元，同比增长5.36%。

投资要点浙江省外市场开拓助业绩增长，产品竞争力奠定高毛利2021年公司收入和归母净利润实现较快增长，主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时，加速推进其他市场的拓展，并取得了一定进展。

2021年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点，同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在54%-60%之间，高于华东地区(毛利率51%)，可见公司在省外市场快速拓展，产品竞争力和盈利能力保持强劲。

非国网体系业务开拓顺利，备货增多以平衡生产和交付节奏公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货，2021年对国网体系公司实现收入7.59亿元，同比增长16.64%；对非国网公司实现收入3.70亿元，同比增长45.16%。

2021年公司的核心产品智能柱上开关生产量2.80万套，同比增长42.43%，库存量1.69万套，同比增长34.46%，主要系公司是“以销定产”模式，由于市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。

截至2021年末，公司存货4.74亿元，同比增长55.82%，主要系本期业务规模增长，发出商品增长所致，其中库存中发出商品账面价值达3.65亿元，占比77.10%。

软件和硬件的研发实力并重，核心产品具有智能化优势2021年公司研发费用超过5970万元，研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目，公司在软硬件方面的研发实力并重，保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。

盈利预测及估值公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。

我们维持公司盈利预测，预计22-23年归母净利润为5.25、6.27亿元，新增24年盈利预测，预计24年归母净利润为7.54亿元，对应22-24年EPS为5.25、6.27、7.54元/股，对应PE为22、18、15倍。

维持“买入”评级。

风险提示：（1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。