中航证券-航发动力-600893-2021年报点评：营收增速现拐点，期待规模效应显现-220411

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事件：公司4月9日公告，2021年营业收入341.02亿元（+19.10%），归母净利润11.88亿元（+3.63%），扣非归母净利润7.06亿元（-19.05%），毛利率12.49%（-2.48pcts），净利率3.61%（-0.46pcts）。

投资要点：营收增速稳健增长，产品交付提速；毛利率下滑，盈利增速放缓2021年营业收入341.02亿元（+19.10%），营收增速自2014以来首次突破19%，出现增速拐点；归母净利润11.88亿元（+3.63%），增幅小于营收增速，毛利率12.49%（-2.48pcts），净利率3.61%（-0.46pcts），均出现一定程度下滑；扣非归母净利润7.06亿元（-19.05%），同比下滑，主要原因包括售后保障任务增加、社保减免变少以及期间费用增加等。

毛利率方面，公司业务规模扩大，产品结构调整，新产品占比增加，营业成本增幅较快；同时营业成本中直接材料占总成本比例65.27%，增加2.18pcts，原材料涨价或对公司毛利率造成了一定影响。

公司三费费用变化较大，财务费用减少2.34亿元，销售费用增加1.81亿元、管理费用增加2.08亿元。

销售费用4.84亿元(+59.93%)，其中销售服务费2.73亿元，较去年同期增加1.44亿元，销售费用率1.42%（+0.36pcts）；管理费用18.84亿元（+12.41%），其中职工薪酬较去年增加1.39亿元，主要原因或为社保减免减少，无形资产摊销同比增加0.45亿元，管理费用率5.52%（-0.33pcts）。

财务费用0.73亿元（-76.22%），收到大额合同负债后，公司现金流大幅改善，借款减少、利息支出同比减少1.13亿元，现金管理增多，利息收入同比增加0.91亿元，财务费用率0.21%（-0.86pcts）。

研发费用4.73亿元（+5.77%），研发费用率1.39%（-0.17pcts）。

综合下来，期间费用率8.54%（-1.00pcts）。

分业务来看，航空发动机制造及衍生产品营业收入318.85亿元（+21.87%），营收占比93.50%，持续聚焦主责主业；外贸转包生产营业收入12.92亿元（-14.42%），受全球疫情及中美贸易摩擦影响大量外贸转包撤销或推迟，外贸转包业务持续萎缩；非航空产品及其他业务营业收入4.89亿元(-17.55%)，传统的非航业务市场竞争力不强，面临较大的压力，后续公司将对低附加值产品将采取收缩战略。