万联证券-3月通胀数据点评：疫情和海外干扰下，“殊途”的PPI和CPI-220411

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事件：3月CPI同比上行0.6个百分点至1.5%，市场预期1.3%，环比0%；PPI同比8.3%，前值8.8%，市场预期8.1%，环比1.1%。

CPI非食品项保持上行，食品项跌幅收窄，环比季节性回落，但幅度偏缓。

核心CPI同比增速持平，小幅回落，服务项价格下行，工业消费品价格上涨。

部分城市的疫情发展和防控政策收紧，线下出行和消费显著受限，物流受阻下，线上消费也有所放缓。

猪肉尚未开启上行周期，蔬菜价格超季节性上行，粮食和食用油价格小幅上涨。

春节后猪肉需求回落，叠加部分地区线下餐饮消费受到影响，疫情给供给端的生猪出栏和调运带来一定干扰，但供给总量并未受到实质影响。

3月猪肉价格中枢继续下探，行业去产能速度偏慢。

4月初开启第四轮收储，但随疫情好转和物流调运修复，供给阶段性增加，依然存在压制猪价的可能。

疫情影响下，蔬菜运输受阻，价格同比攀升。

俄乌冲突带来全球大豆、小麦价格的上涨，我国粮食和食用油价格也小幅上行。

非食品项中交通工具燃料受海外油价传导继续上行，家庭服务、旅游环比回落，同比基数作用下保持上行。

受到疫情影响，企业招工并未迎来大幅季节性上行，机票、旅游价格均有所回落。

PPI输入型通胀压力延续，能源价格显著上行。

俄乌冲突反复和欧美制裁的加剧，海外大宗商品价格3月延续普涨，且波动加大。

制裁影响下，能源价格预期持续高位。

原油、天然气、煤炭、有色、农产品等价格均有所上行。

我国燃油、柴油价格也被动推升。

钢材、水泥价格缓步上行，PPI中下游涨价承压。

稳增长政策下，叠加3月开工较2月边际好转，基建将带动钢材、水泥行业需求增加，但国内疫情对部分地区开工造成一定影响，价格环比上行，但上行幅度缓和。

疫情给供应链生产带来一定影响，居民消费意愿偏弱和就业压力下，中下游行业价格上涨难度较大。

PPI回落趋势和幅度受到海外输入通胀干扰加大。

当前全球工业品价格反弹，能源价格受地缘政治影响下，价格上行且波动加剧。

国内稳增长政策下，黑色、有色金属需求增加，价格也有所上行。

疫情防控给供应链带来扰动，部分工业品价格也有所上涨，PPI的回落幅度将受到影响，但去年翘尾作用下，仍将保持下行。

猪肉价格主导下CPI上半年整体温和，国内通胀相对海外压力较小。

猪价仍有进一步下探可能，上半年CPI走势温和，不影响央行货币政策方向。

居民消费预期在疫情和就业压力下，相对疲弱，涨价主要由下游企业承担，政策上也给制造业和中小企业更多结构性的扶持，稳增长下，预期将出台更多政策为经济保驾护航。

风险因素：大宗商品价格拉升超预期，疫情持续影响居民消费和供应链修复，美联储货币政策节奏和幅度超预期。