华金证券-新股专题： 景业智能、禾川科技（22年第35期）-220411

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投资要点◆本期共2家公司询价，4月14日（本周四）科创板上市公司“景业智能”和“禾川科技”将询价。

◆景业智能（688290）：公司主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等；主要应用于核工业、新能源电池及医药大健康等领域。

公司2019年至2021年分别实现营业收入1.01亿元/2.06亿元/3.49亿元，YOY依次为26.08%/105.05%/68.95%,三年营业收入的年复合增速63.46%；实现归母净利润0.27亿元/0.53亿元/0.76亿元，YOY依次为35.52%/98.75%/44.03%，三年归母净利润的年复合增速57.13%。

根据公司初步预测，2022Q1归属于母公司净利润同比增长100%至127.40%，实现扭亏为盈。

投资亮点：1、公司为相对稀缺的深耕核工业领域的特种智能装备企业之一，在乏燃料后处理领域占据一定领先地位。

核工业装备准入门槛高，国内企业相对较少，主要从业企业基本来自国外发达国家；随着贸易摩擦加剧，2018年10月美国能源部对我国限制出口核技术，2020年6月美国国防部将中核集团等企业列入实体清单，我国核工业装备自主化变得更为迫切。

公司是国内相对较少的深耕核工业领域特种装备的企业之一，产品主要应用于乏燃料后处理、核电站反应堆退役处理等。

与竞争对手比较来看，公司取得了国内多个细分领域突破，包括是国内唯一一家可以批量供货电随动机械手的公司，而取样机器人推出也显著改善了我国核工业对于放射性料液人工取样的现状。

2、公司第一大客户中核集团间接持股，双重身份有助于加深合作。

公司第一大客户中核集团是国家核科技工业的主体企业，是我国唯一的专营核燃料生产商、供应商和服务商；2018年-2020年公司对其销售收入占比分别为45.18%、54.73%和46.44%。

同时，公司于2020年获得中核集团下属投资公司中核浦原的增资入股，持股比例为12.50%，公司由此成为中核集团设备板块智能装备方向的重要单位，双方开始寻求战略上的深入合作。

同行业上市公司对比：景业智能可比行业上市公司主要有申昊科技、亿嘉和等；其中，上述公司主要应用下游集中于电力行业而非核工业。

假设以上述可比行业上市公司来看，平均收入规模为（前三季度）为5.1亿元，平均销售毛利率为58%，平均PE-TTM（算术平均）为25.1X。

比较而言，公司收入体量和毛利率均略低于与可比行业平均水平。

◆禾川科技（688320）：公司主要从事工业自动化控制核心部件的研发、生产与销售，并为客户提供整体解决方案；主要产品包括伺服系统、PLC等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，还逐步涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。

公司2019年至2021年分别实现营业收入3.13亿元/5.44亿元/7.51亿元，YOY依次为10.56%/73.87%/38.13%,三年营业收入的年复合增速38.47%；实现归母净利润0.48亿元/1.07亿元/1.10亿元，YOY依次为-5.21%/124.36%/2.97%，三年归母净利润的年复合增速29.86%。

投资亮点：1、公司主营的伺服系统是工业自动化的关键核心部件，2020年来看国产品牌占比仅30%；伴随着我国工业自动化发展及自主可控要求提升，公司产品受益于行业扩容及进口替代共振推进，需求有望持续向好。

公司的伺服系统搭载自主研发的编码器，在转矩精度、速度波动率、速度环带宽、控制周期等性能参数方面整体上已接近国外主流品牌同类可比产品水准，并可以配合多种总线控制，拥有自调整、模型跟踪、制振等功能，大幅提高产品易用性的同时可以有效抗扰动并保持运行稳定。

根据MIR睿工业的数据，公司伺服产品在国内占据领先地位，以2020年来看，在我国伺服市场中公司伺服产品所占市场份额为3%，排名国内第七位；而国产品牌中公司仅次于汇川技术，排名第二位。

2、公司针对重点行业、重点公司开发定制化解决方案，增强产品与服务精准性及提升下游客户粘性。

公司产品覆盖了工业自动化领域内的控制层、驱动层、执行传感层，且公司产品品种规格丰富，具备为客户提供整体解决方案的能力。

目前，公司在3C电子、光伏、锂电池、纺织、物流、激光与机器人等下游行业深度合作，为细分行业量身定做解决方案；合作已覆盖工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。

同行业上市公司对比：禾川技术可比行业上市公司主要有汇川技术、信捷电气、正弦电气、伟创电气、雷赛智能等；其中，汇川技术营收规模显著超越其他可比公司。

假设以上述可比行业上市公司来看，可比行业平均收入（前三季度/剔除汇川技术）规模为7.2亿元，行业平均毛利率为36.75%，平均PE-TTM（算术平均）为26X。

比较来看，公司收入体量与可比行业（剔除汇川技术）平均水平基本相当，毛利率则基本持平于可比行业平均水平。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。