国元国际-中国民航信息网络-0696.HK-航空复苏率先受益标的，疫情扰动仍存-220411

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2021年业绩符合预期，成本承压营收、利润：2021年公司录得收入54.8亿元，同比下降0.2%，较2019年减少32.5%；归母净利润5.5亿元，同比增长52.0%，较2019年减少78.8%。

董事会建议派发2021年度末期股息0.055元，总额相当于公司总部净利润的40%。

成本：2021年营业总成本为53.1亿元，同比增长10.2%。

主要原因为：1）受20年疫情影响导致社保减免使得人工成本增长7.72%；2）技术支持与维护费增加45.2%，由于新冠导致20年部分研发项目延迟结项，21年公司研发项目增加所致；3）折旧及摊销受固定资产、无形资产增加影响增长9.9%。

业务处理量：2021年公司电子旅游分销(ETD)系统处理量约432.7百万人次，同比增长5.1%，恢复至2019年同期的62.8%。

其中处理中国商营航空公司的系统处理量增长约5.1%，外国及地区商营航空公司下降约0.4%。

“十四五”推进智慧民航建设，看好公司长期发展据民航局数据，2021年行业完成固定资产投资1150亿元，同比增长6.4%，超额完成年度投资目标，力争2022年固定资产投资不低于2021年水平。

民航“十四五”规划提出“十四五”时期智慧民航建设是行业发展主线，公司作为中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商，经过四十余年的不断研发，逐步打造了完整的航空旅游业信息技术服务产业链，未来公司有望持续受益于数字经济发展机遇，积极推进航空公司数字化零售中台解决方案。

维持“买入”评级,目标价16.38港元公司主营业务与我国民航旅客量直接或间接相关，面临疫情反复的不确定性，我们认为短期公司业绩可能承压，但鉴于公司在我国航空信息服务领域中市场地位稳固，长期将持续受益于我国航空行业基础建设和市场增长红利，具备发展潜力。

我们预测公司2022-2024年录得营业收入分别为64.37/78.00/87.52亿元，分别同比增长17.5%/21.2%/12.2%；归母净利润9.16/15.98/23.94亿元，同比增长66.1%/74.5%/49.8%。

若参照全球GDS平均PE测算，我们给予公司2023年25倍目标PE，对应目标价16.38港元，较现价有38.77%的涨幅空间，维持“买入”评级。