安信证券-3月通胀数据解读：通胀略超预期但压力不大，中下游成本压力上升-220411

《安信证券-3月通胀数据解读：通胀略超预期但压力不大，中下游成本压力上升-220411（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-3月通胀数据解读：通胀略超预期但压力不大，中下游成本压力上升-220411（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■3月通胀数据公布，CPI同比自0.9%升至1.5%，高于市场预期1.3%；PPI同比自上月的8.8%下行至8.3%，下行0.5个百分点，但仍然高于市场预期8.1%。

■CPI环比为0，较2月下行0.6%，但高于历史同期水平；PPI环比自0.5%扩大至1.1%。

CPI食品和非食品环比均高于过去五年同期均值。

食品各分项中，猪肉和鲜果持续拖累CPI环比，鲜菜粮食价格涨幅高于历史同期水平。

非食品中，工业消费品价格环比上涨1.1%而服务价格环比下降0.2%。

地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格继续上涨，PPI生产资料和生活资料价格双双回升。

■PPI继续下行，但PPI内部上游与中下游显著分化。

3月上游PPI同比自34.6%上行至40.7%，中游PPI同比自16.9%下行至14.9%，下游PPI同比自3.6%下行至1.7%。

往后来看，虽然地缘政治等因素或推动原材料价格上涨，但经济下行压力较大，“稳增长”仍有待发力，海外PMI新订单也有明显回落，考虑到PPI翘尾因素影响，PPI同比料仍将处于下行趋势。

PPI内部结构值得关注，3月数据显示上游涨价与需求走弱影响下，中下游企业利润空间受到挤压。

■CPI小幅上行，上半年CPI预计不高。

CPI同比上行0.6%，其中翘尾因素上行了0.5%。

虽然3月部分食品和工业消费品价格上涨，但猪价走低，疫情影响下服务价格下跌，CPI环比维持在0，新涨价因素对CPI同比贡献不大。

往后来看，当前生猪库存偏高使得猪价难见反弹；经济持续承压，疫情持续可能对消费能力产生负面影响进而抑制CPI上行；PPI同比料仍处于下行趋势。

综合以上因素，在全年油价中枢85-95美元/桶假设下，2022年CPI同比中枢料将温和抬升至1.7-1.9%附近。

上半年CPI同比或维持2%附近及以下，下半年中枢略有抬升。

■总的来说，受海外大宗商品涨价和国内疫情冲击影响，3月CPI和PPI略超市场预期。

往后来看，经济下行压力较大，“稳增长”有待发力，结合PPI翘尾因素影响，PPI同比料继续下行。

猪价上行动能有限以及疫情持续或将对消费能力产生负面影响进而抑制CPI上行，上半年CPI同比大概率维持2%附近及以下。

虽然地缘政治等因素或推动原材料价格上涨，但价格传导效率预计偏低，中下游利润空间受到挤压，央行更需要降低制造业企业成本，通胀对货币宽松难以构成约束。

■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。