西部证券-3月通胀数据点评：供应链受阻或推升通胀上行风险-220411

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3月CPI同比1.5%，预期1.2%，前值0.9%；PPI同比8.3%，预期7.8%，前值8.8%。

CPI超预期回升，疫情约束物流供应链或为主因。

3月CPI同比超预期回升，涨幅较2月扩大0.6个百分点。

食品项方面，3月CPI猪肉下跌41.4%，影响CPI下降约0.83个百分点，是CPI最大拖累项，CPI猪肉环比下降9.3%，主要受节后消费需求回落及供给充足等因素影响。

此外，鲜菜、蛋类价格环比分别上涨0.4%和0.3%，两者环比涨幅均大幅领先季节性，或反映出物流受阻对食品供应的负面影响。

非食品项方面，CPI交通通信同比上涨5.8%，环比上涨1.6%，同环比均是3月CPI最大拉动项。

基数抬高下，PPI同比增速继续回落；但涨价效应仍在，PPI环比走强。

3月PPI同比上涨8.3%，前值8.8%，已连续5个月回落；环比上涨1.1%，较上月再度上涨，主因3月俄乌冲突局势继续冲击国际大宗商品价格，上游产业链成为拉动PPI环比上涨的核心因素。

其中，生产资料价格同比上涨10.7%，拉动PPI同比上涨8.1%，环比上涨1.4%；生活资料价格上涨0.9%，拉动PPI上涨0.2%，环比上涨0.2%。

玉米价格或受春耕影响，短期猪价依旧承压。

一方面，此次受疫情影响严重的东北地区为玉米主产地，2020年其玉米产量占全国比重合计超过40%，黑龙江占比14.0%，吉林占比11.4%，内蒙古占比10.5%，辽宁占比6.9%。

根据牧原股份公开配方，玉米占猪饲料成本比重达56.7%，尽管目前吉林省已开启对春耕进度的保护措施，但后续仍需关注春耕进度对粮食价格与猪价影响。

另一方面，短期来看，猪价依旧承压，一旦收储带动散户的短期涨价预期与大型养殖企业集中出栏的现实产生预期差，可能会出现集中抛售现象带动价格继续下跌，因此短期猪价难有明显回升。

供应链受阻或推升CPI上行风险；地缘不确定性或仍支持PPI保持高位。

当前情形下，成本上升与猪肉价格负贡献收敛令CPI温和走高，但疫情导致的国内供应链受阻可能会成为后续推升通胀水平的新变量。

我们在报告《国内外供应链现状如何，有何影响？》中指出，若全国疫情短期未能出现拐点，将进一步掣肘国内物流供应链且加剧CPI同比的上行风险。

PPI方面，今年全球供应链有所改善，但目前俄乌冲突等国际局势的演绎复杂多变，短期原油等大宗商品价格或维持高位震荡格局，后续PPI回落斜率或将有所放缓。

风险提示：疫情对国内供应链影响超预期；国际局势变化超预期。