中信证券-酒类行业周报2022年第9期：白酒继续企稳，啤酒担忧加重-220411

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在前期连续调整后，上周白酒（尤其是高端白酒）表现相对抗跌，呈企稳态势。

啤酒在对疫情影响担忧加重背景下，表现较弱。

我们认为，目前疫情的影响仍在扩大，对于酒水消费场景存在阶段性的冲击，3、4月酒类消费均面临一定的压力。

但因处淡季，从全年维度看，在疫情若不会在全国范围内进一步扩大、5月能够逐渐解除封控措施的情况下，影响还较为有限。

后续主要要看稳增长政策的落地执行情况，对行业景气的恢复至关重要。

长期观点不变，目前估值持续调整后，当下已显现长期配置的价值。

白酒考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。

▍白酒：表现相对抗跌，有望逐步企稳。

中信白酒行业指数上周下跌0.6%，跑赢万得全A指数1.2pcts，板块继续呈现企稳态势，其中五粮液（+0.4%）、贵州茅台（+0.2%）等高端酒企表现稳健；年初至今白酒行业累计下跌19.1%，跑输万得全A指数4.3pcts，相对收益跑输幅度近期呈现收窄趋势。

目前疫情的影响仍在扩大，对于白酒消费场景阶段性的冲击虽不可避免，但淡季的需求波动尚不形成趋势性影响，白酒Q1随春节旺季稳健兑现基本面夯实，建议等待财报细节数据夯实基本面判断。

放长看，我们认为稳增长政策方向下消费有望企稳回升，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。

持续调整下，从1-2年维度看，白酒行业的吸引力正逐步上升，建议在短期扰动中作长期配置。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份。

▍啤酒：上周跑输食品饮料指数，疫情是主要担忧点。

从3月情况看，我们预计青岛、华润受疫情影响总体在10%-20%不等，重庆啤酒受益于乌苏的拓展预计整体情况最优。

展望2022Q2，我们将积极跟踪各家啤酒基地市场的疫情情况（华润-四川、青啤-山东、燕京-北京、嘉士伯&百威-广东），期待龙头公司弹性运用销售费用，提升非饮投入以对冲疫情影响。

▍本行业重点信息动态跟踪：茅台酒批价企稳；今世缘董事长顺利交接。

茅台酒批价企稳，青花郎和汾酒复兴版批价略有上涨。

根据今日酒价报道，上周末散茅/箱茅批价2640/2840元，批价逐步企稳；但珍品茅台和生肖酒（虎年）由于i茅台电商放量价格仍持续回落，目前批价分别为4780元和3830元。

普五批价965元左右、国窖1573批价920元左右，较为稳定。

青花郎批价950元、汾酒复兴版批价830元，环比小幅上涨。

今世缘：董事长顺利交接，符合市场预期。

公司公告，周素明先生因到龄退休，请辞公司董事长；选举公司副董事长顾祥悦先生接任董事长等职位，本次交接符合市场预期。

顾董事长2020年至公司任职，本次交接前已对公司运营有了较长时间的深刻理解，公司或将继续延续产品升级和发力苏南&省外市场的发展战略。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

▍投资建议：目前疫情的影响仍在扩大，对于酒水消费场景存在阶段性的冲击，3、4月酒类消费均面临一定的压力。

但因处淡季，从全年维度看，假设疫情不会在全国范围内进一步扩大、5月能够逐渐解除封控措施的情况下，影响还较为有限。

后续主要要看稳增长政策的落地执行情况，对行业景气的恢复至关重要。

当前白酒仍首推高端、关注次高端及地产酒边际变化。

啤酒关注下跌中机会。