中信证券-杭叉集团-603298-2021年年报点评：行业放缓利润承压，22年持续奋进砥砺前行-220411

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公司2021年收入144.9亿/yoy+26.5%，归母净利润9.1/yoy+8.4%，扣非费净利润8.6/yoy+10%。

我们下调公司2022~2023年归母净利润预测至10.3/12.1亿元（原预测为12.9/15.6亿元），新增2024年归母净利润预测14.9亿元。

参考同类可比公司估值水平，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，维持公司2022年归母净利润20倍PE估值水平，给予目标价至18元，维持公司“买入”评级。

▍公司2021年业绩略低于预期，Q4公司收入下降、成本上涨是主要因素。

公司2021年收入144.9亿/yoy+26.5%，其中内销104.9亿/yoy+10.3%，外销29.6亿/yoy+69.9%，2021年公司实现叉车销量24.8万，同比增长19.6%。

2021年我国叉车总销量达109.9万台，同比增长37.4%。

锂电池叉车总销量为33.3万台，同比增长106.3%，锂电池叉车销量占电动叉车比例为42.3%，叉车行业正快速锂电池化。

但2021年Q4以来，受国内制造业景气度下行以及2020年Q4高基数的影响，行业销量增速明显下行，公司2021Q4收入增速仅7.5%，较Q3环比下降10pcts。

同时公司在第四季度将运输费用从销售费用中调整至生产成本中，是公司2021年毛利率下降至15.5%的主要因素。

▍四费费率持续下降，运输费用成本化是主要因素。

2021年公司四费费率9.2%/yoy-3.8pcts，费率持续下降。

其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.7%/-3.0pcts、2.3%/-0.3pct、4.2%/-0.5pct、0.1%/+0.1pct。

管理费率下降主要来自公司自身收入规模扩大带来的规模效应，销售费用下降主要因为公司将运输费用由销售费用调整至生产成本项，造成销售费率明显下降。

2021年公司ROE17.3%，较上年同期下降0.9pct。

净利率下降是主要因素。

▍2022年面对多方面不利因素，公司全力应对，力争持续稳健增长。

2022年国内外需求整体仍然向上，叉车行业仍在快速锂电池化。

但国内疫情错综复杂，内需短期初现一定影响。

海外需求虽然有所恢复但海运成本和俄乌战争等因素存在不确定性。

同时国内钢材价格、锂电池价格持续上行，对公司盈利能力造成一定影响。

公司在平衡收入增速、市占率、盈利能力将面临一定压力。

公司仍将继续大力拓展锂电池叉车、燃料电池叉车等新能源叉车领域的领先优势，坚持拓展海外市场，有效支撑公司业绩跨越行业周期，保持快速增长态势。

▍风险因素：钢材、锂电池成本大幅上涨；国内局部疫情反复影响；俄乌冲突和国际贸易政策；海运费用波动。

▍投资建议：我们认为2022年国内外需求整体仍然向上，叉车行业仍在快速锂电池化，公司锂电池叉车、燃料电池叉车、无人叉车等新品类快速放量，占比不断提升。

但同时公司也面临国内疫情反复冲击、外部地缘政治影响、原材料成本上涨的不利因素。

我们下调公司2022~2023年归母净利润预测至10.3/12.1亿元（原预测为12.9/15.6亿元），新增2024年归母净利润预测14.9亿元。

参考同类可比公司安徽合力（2022年PE10x）、浙江鼎力（2022年PE16x）的估值水平，考虑公司电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司过去三年自身业绩增速高于可比公司安徽合力，我们给予公司2022年归母净利润15倍PE的估值水平，给予18元目标价，维持公司“买入”评级。