光大证券-申能股份-600642-2021年报点评：火电业务承压，新能源业务毛利占比近半-220411

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事件：公司公布2021年度报告，实现营收253.13亿，同比增长28.43%；归母净利润16.42亿，同比下降31.36%；扣非归母净利润2.28亿，同比下降90.46%。

Q4单季度分拆：实现营收74.14亿，同比增长26.17%；毛利率9.95%，同比下降10.01pct，环比增长5.68pct；归母净利润-7.61亿，同比下降272.44%；扣非归母净利润-11.95亿，同比下降354.62%。

点评：新能源业务拓展有成效，“十四五”规划确定发展趋势：新能源业务为公司重要发展引擎：1）营收增速快：2021年全年风电、光伏发电实现营收分别为19.15、4.26亿，同比增长46.18%、48.70%，远高于火电业务（同比增长25.01%）；2）盈利能力强：风电、光伏2021年毛利率分别为59.45%及54.91%。

2021年，新能源发电业务总体营收占比9.25%，毛利占比47.70%。

公司“十四五”规划明确到2025年非水可再生能源装机新增8-10GW,占比达到50%，彰显拓展新能源业务决心。

煤价高企，压制煤电业务：2021年公司煤电业务燃煤成本77.00亿，同比增长86.80%；控股平均耗用标煤单价1052元/吨，同比增长23.20%。

煤价高企背景下，公司火电业务均承压；2021年煤电业务实现营收94.91亿，毛利-0.18亿，同比减少14.87亿，重要火电控股子公司吴泾二发电（公司持股51%）、淮北申皖发电有限公司（公司持股51%）全年亏损2.72、1.36亿。

利用火电优势，加快新兴能源业务拓展：公司积极拓展“火储”、“风光储”、“用户侧微电网”及“IDC配储能”项目。

利用自身火电机组优势，完成外三发电火储联合运行项目（5MW/10MWh），有效增强在网机组的一次调频和AGC响应竞争力，成为华东地区首个大型火电机组耦合电储能联合运行案例，储能业务有望公司发展新的增长极。

盈利预测、估值与评级：2021下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状态。

在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为22年公司火电盈利将有所改善。

新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。

因此，我们上调22/23年EPS预测值至0.59（上调7.3%）/0.64（上调8.5%）元，新增24年EPS预测值0.72元，当前股价对应2022-24年动态PE分别为10.3/9.5/8.4倍。

基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低于预期。