中银国际-启明星辰-002439-新安全产品开始承托成长性-220411

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公司发布2021年年报，实现营收43.9亿元（+20.3%）、归母净利润8.6亿元（+7.2%）、扣非净利润7.6亿元（+8.7%）。

业绩符合预期，维持买入评级。

支撑评级的要点业绩符合预期，处于投入高峰期。

业绩符合预告范围；Q4实现营收22.9亿元（+3.9%）、归母净利润8.8亿元（+19.2%），收入端预计受当季疫情使得增速略有放缓。

安全产品和服务分别收入29.3亿元（+15%）和14.3亿元（+31%），毛利率分别同增3.0pct（至65.9%）和持平，反映公司产业链地位和项目管理水平保持良好。

研发、销售费用分别达8.5亿元（+31.5%）、11.0亿元（+38.5%），员工数增加1200余人（+22.4%），均高于营收增速，体现公司目前处于新产品投入阶段，与其他行业龙头相似。

新业务快速增长，将接棒成为新驱动力。

2021年数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块合计收入15.5亿元（+48%）。

EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品等新赛道产品营收同增超300%。

通过在60多个地市部署“市长计划”营销战略，使东北、华东等新兴区域营收分别增长230%和41%。

参考公司发展战略和下游景气度，预计2022年新安全产品仍将保持显著高增。

继续突出安全运营中心战略。

公司领先行业发展安全运营中心业务，截至2021年底累计建设119个面向不同安全问题的运营中心。

运营中心具备业务支撑和区域营销枢纽职能，未来配合渠道下沉战略，能有效增强业务渗透率，保障业绩可持续增长。

估值预计2022~2024年净利润预测为10.4亿元、13.4亿元和16.8亿元，EPS为1.12元、1.43元和1.80元（小幅下修4~6%），对应PE为18X、14X和11X。

触底的估值与公司稳健基础和成长性相比欠缺合理性，维持买入评级。

评级面临的主要风险政府投入不及预期；市场竞争加剧。