国信证券-泰和新材-002254-氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业-220411

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2021年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。

2021全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。

其中四季度单季营收11.22亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润2.34亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景气度有所下降。

公司全年毛利率上升14.0pp至37.2%，净利率上升13.8pp至25.6%，全年三费率下降1.38pp至5.95%，研发费用1.93亿元（+65.8%），收入占比达到4.4%。

受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。

公司氨纶板块全年营收28.2亿元（+88.5%），毛利率提高19.5pp至35.5%，产销量分别为47577/45678吨（-2.1%/-12.9%），均价6.17万元/吨（+116.4%）。

其中公司宁夏基地营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。

公司芳纶板块全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提高5.4pp至40.3%，产销量分别为11181/11668吨（+48.5%/+71.0），均价13.48万元/吨（-1.6%）。

其中公司宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。

在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。

2021年，公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目4000吨/年产能顺利投产并稳定运行。

2022年，公司将新增45000吨/年氨纶、1500吨/年对位芳纶、3000吨/年芳纶纸新产能；同时规划扩建16000吨/年间位芳纶、17000吨/年对位芳纶产能；此外，公司合资成立经纬公司生产全球首创的莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于2022年1月建设完成；公司拟出资5亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，不断致力于2030年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保持全球第二位，成为国际纤维产业龙头企业而努力奋斗。

风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.6/13.2/16.1亿元，同比增速7.6/27.3/21.7%；摊薄EPS=1.52/1.93/2.35元，当前股价对应PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。