国泰君安-食品饮料行业3月CPI超预期；食品价格降幅显著收窄-220411

《国泰君安-食品饮料行业3月CPI超预期；食品价格降幅显著收窄-220411（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-食品饮料行业3月CPI超预期；食品价格降幅显著收窄-220411（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　3月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大。2022年3月，CPI同比上涨1.5%，高于一致预期（1.3%），增速较2022年2月环比增长0.6个百分点。2022年3月，中国食品CPI同比下降1.5%，而2022年2月同比降幅为3.9%，影响总体CPI下降0.28个百分点。受高基数效应影响，猪肉价格同比下降41.4%，较2022年2月同比降幅收窄1.1个百分点，影响CPI下降0.83个百分点。水产品价格同比上涨4.2%，带动CPI上涨0.08个百分点；蛋类价格同比涨幅为7.0%，影响CPI上涨0.04个百分点。受新冠疫情反复影响，鲜菜价格同比上涨17.2%，带动CPI上涨0.37个百分点。非食品CPI同比上涨2.2%，涨幅较2022年2月扩大0.1个百分点，带动CPI上升1.77个百分点。工业消费品价格同比上涨3.5%，其中汽油和柴油价格同比涨幅分别扩大至24.6%和26.9%。据国家统计局测算，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。1-3月平均CPI同比上涨1.1%。
　　根据中国畜牧业协会，2022年4月8日22省市猪肉平均批发价格为人民币19.5元/公斤，月环比下跌0.9%，但周环比上升3.1%；22省市生猪平均批发价格为人民币12.4元/公斤，月环比上升1.5%，周环比上升1.6%。春节后猪肉消费需求持续疲软，生猪/猪肉价格低位运行，目前生猪产能过剩的基本面仍存在。根据农业农村部数据，2022年2月末能繁母猪存栏量为4,268万头，近8个月累计下降约300万头，但仍高于4,100万头的正常水平。根据发改委数据，生猪养殖利润自2021年12月初的每头利润人民币283元下跌至2022年4月初的每头亏损人民币262元。3月31日-4月6日全国平均猪粮比价为3.66∶1，连续数周处于发改委公布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中设定的过度下跌一级预警区间。3月31日国家发改委表示将于4月初启动今年第三轮猪肉储备收储工作，拟收储4万吨猪肉。我们维持本轮下行周期将于2022年中结束的观点。由于能繁母猪存栏量自2021年7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年第二季度，随后市场供需关系才会发生实质性改善。总体而言，猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响正逐步消退，未来影响生猪产能与猪肉价格的本质因素将回归到养殖利润与能繁母猪存栏上来。受猪肉价格高基数效应减弱的影响，我们预计2022年食品价格的主要影响因素仍是猪肉价格。此外，受3月以来疫情反复的影响，农产品运输成本上升，蔬菜产区收购难度增加。我们预计2022年第二季度食品项对CPI的拖累会逐渐减轻。食品价格预计将在2022年逐步上行，带动整体CPI在2022年温和走高。
　　我们维持消费行业-食品饮料的“跑赢大市”评级。政府在一定程度上对大宗商品实施的保供稳价政策预计将边际减少消费品公司所面临的成本压力，并提振利润率。行业首选为统一企业中国（00220 HK），投资评级为“买入”，目标价为8.70港元。尽管原材料价格上涨带来的成本压力仍在，但我们认为其将至少可被渠道优惠收缩和当前新冠疫情反复带来的方便面边际需求增长所部分抵消。此外，考虑到公司目前的估值和颇具吸引力的股息率，我们认为统一在目前的宏观环境下显现出一定程度的防御性。