东吴证券-鄂尔多斯-600295-硅铁硬缺口，以及被忽视的资源属性-220409

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优质铁合金龙头。

鄂尔多斯创立于1979年，是世界最大的硅铁产销商。

1）铁合金业务：具备160万吨/年硅铁产能与40万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020年公司硅铁产量为147万吨，硅锰合金产量为37万吨。

2）PVC业务：公司PVC产能80万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。

硅铁行业：硬缺口，持续看涨。

截至2022年4月2日，硅铁期现价格恢复性上涨至10000元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存仅为4.3万吨，同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2月份回到267万吨/日。

基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。

煤炭可自供，资源属性彰显。

公司2020年原煤产量460万吨,储量约2亿吨。

公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，经此收购公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。

考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。

强业绩、高分红，优质蓝筹。

公司业绩已经实现6年连续增长，归母净利润年复合增长率达到45%，其中2021年预计同比增长300%。

自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额38亿；分红比例和股息率较高，2020年分红比例70%左右，股息率4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。

盈利预测与投资评级：考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司2021-2023年收入为364/400/365亿元，同比增速为57%/10%/-9%；归母净利润为61/68/60亿元，同比增速为300%/11%/-11%；对应PE分别为7.0/6.3/7.1x。

按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出2022-2023年PE均值为9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。