安信国际-赤子城科技-9911.HK-社交业务强劲增长，未来可期-220408

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公司公布2021年全年业绩，符合预期。

2021年，公司实现营业收入人民币23.6亿元，同比增长99.7%，毛利为10亿元，同比增长33.3%，毛利率为36.2%，较去年下滑8.9个百分点，主要是因为毛利率相对较低的增值服务业务收入占比快速扩大。

由于公司在2021年有较多的股权激励计划实施及相关一次性会计开支，导致净利润端亏损3.9亿，剔除这些影响后公司21年经调整净利润为3.1亿，同比增长99.5%。

公司整体经营业绩符合我们的预期。

社交业务贡献主要的收入和利润，预计今年仍将快速增长。

2021年，公司增值服务业务收入主要来自于社交板块，实现收入人民币20.6亿，同比增长2.1倍；毛利率由2020年的45.1%下滑至2021年的36.2%，主要是因为新推出的社交应用Yumy正处在市场推广期，尚未形成规模效应。

社交产品矩阵的综合MAU截至2021年12月末已达2179万，同比2020年全年平均月活接近翻倍。

我们预计2022年公司社交产品矩阵的月活用户MAU仍将保持快速增长，至22年年末有望突破3000万大关。

游戏业务正经历产品策略调整，后续精品游戏的投放值得期待。

2021年，公司流量变现业务实现收入2.97亿，同比下滑43%，主要原因是公司对于游戏业务的战略进行了调整，放弃了轻度休闲游戏的发展方向，正转向研发和推出中度精品化游戏，因此近几个季度来自游戏的流量变现业务收入逐季度下滑。

该业务21年毛利率高达86.6%，预计随着22年精品游戏逐渐向市场推出，流量变现业务的表现值得期待。

费用率合理控制，股权激励导致账面亏损。

公司在出海过程中强调本地化运营，进而有效降低销售费用。

2021年，公司销售费用为人民币5.0亿，销售费用率为21.4%，较去年同期大幅下降19个百分点。

除销售费用外，公司管理费用也得到较好的控制，同时加大了研发的投入。

由于2021年公司进行了大规模的股权激励计划并产生较大的一次性账面支出，因此公司出现账面亏损。

我们预计自2022年起股权激励费用对净利润的影响将大幅减少并逐年降低。

投资建议：公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，未来可能实现“增值服务+流量”双变现。

我们认为当前公司正处于快速成长期，ARPU、MAU双轮驱动收入快速增长，有望打开业绩和估值的向上空间。

此外，公司现金流状况良好，账上现金充沛。

基于14倍的2022E目标P/E估值，我们维持公司目标价6.50元港币以及“买入”评级。

风险提示：美元加息引发市场动荡；交易量不足；公司业务发展不及预期等。