东莞证券-航发动力-600893-2021年报点评：21年营收实现高增，22年将进入新产品放量期-220411

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公司发布2021年业绩公告。

2021年，公司实现营收341.02亿元，同比增长19.10%，完成年度预算的107.09%；其中，航空发动机及衍生产品业务实现收入318.84亿元，同比增长21.87%，占营业收入的93.50%，完成预算值的106.67%，公司产品交付稳健增加。

2021年，公司实现归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%；扣非净利润7.06亿元，同比下降19.05%，主要是售后保障任务增加、社保减免减少，期间费用增加。

四季度营收保持大幅增长。

2021年四季度，公司实现营收157.59亿元，同比增长19.71%；归母净利润4.05亿元，同比下降21.03%。

2021年公司毛利率和净利率均出现下降。

2021年，公司毛利率为12.49%，较2020年下降2.48pct；其中，航空发动机及衍生产品毛利率下降2.86pct至11.95%，营业成本较2020年增加了25.95%，主要是产品结构调整，新产品占比增加。

2021年，公司净利率为3.61%，较2020年下降0.46pct，主要为销售费用大幅增长导致，销售费用同比增长59.93%。

合同订单数量饱满。

截至报告期末，公司合同负债为217.51亿元，较年初增加675.34%，主要是收到客户预付款增加，预示订单数量饱满。

截至报告期末，公司预付款项27.53亿元，同比增加446.79%,主要是支付配套单位合同预付款。

截至报告期末，公司经营活动现金净流量为167.04亿元，同比增加362.90%,主要是收到客户预付款增加。

投资建议：公司是国内唯一航空发动机总装上市公司，具备稀缺性。

2021年，公司营收大幅增长，合同订单数量大幅提升，经营稳健，看好公司在“十四五”期间发展。

我们预计公司2022-2024年归母净利润，分别为15.26亿元、21.88亿元、28.55亿元，PE为73倍、51倍、39倍，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风险。