中信证券-特斯拉-TSLA.US-重大事项点评：德州奥斯汀工厂正式投产，合计年产能突破200万辆-220411

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近日，特斯拉举行德州奥斯汀工厂开幕仪式，用于生产搭载4680电池的ModelY车型，并计划于明年投产电动皮卡Cybertruck，单一车型目标产能达50万辆。

2022年以来，公司德国柏林工厂与德州工厂相继落地，预计产能提升共计100万辆。

截至2021年底，加州弗里蒙特工厂与上海工厂合计产能为105万辆，规模效应提升显著。

产销量方面，1Q22公司总产量30.5万辆（同比+69.4%，环比-0.1%），总销量31.0万辆（同比+67.7%，环比+0.5%），维持强劲的增长态势。

此外，公司计划在2022年在北美FSD用户中实现beta版本的全覆盖，并在明年投产第二代电动跑车Roadster与电动卡车Semi。

我们认为，公司产能的进一步提升，以及4680电池的投产，将会显著改善公司的盈利能力。

目前公司凭借其在BMS、FSD、生产技术等领域的技术积累，未来将成为智能汽车赛道上的首要受益者，持续看好公司中长期投资价值。

▍德州超级工厂：预期单一车型产能50万辆，用于生产ModelY与Cybertruck。

1）交付车型：伴随着德州工厂的盛大开幕，德州工厂实现首批ModelY车型的交付，根据特斯拉官方透露，该工厂今年将用于ModelY的生产，目标年产量50万辆，并预计从明年开始生产电动皮卡Cybertruck。

2）生产效率：与弗里蒙特工厂不同，德州超级工厂采用芯片式的布局设计，使内部建筑群高度集中，以减少建筑物之间的物料移动时间，提高工厂效率。

3）4680电池：特斯拉公布的德州工厂设计图中明确划归了电池生产区域，用于生产4680电池，按照规划，德州工厂将成为特斯拉全球最大的电池工厂。

产品方面，电池包本身具备承压能力，能使汽车更加轻量化，使用更少零件，获得更低的生产成本以及更佳的碰撞表现。

目前，4680电池已实现与汽车底盘集成，德州工厂生产的所有ModelY都将搭载4680电池。

▍工厂布局：亚美欧三大洲建立6座工厂，合计产能超过200万辆。

1）柏林工厂：3月22日，特斯拉在欧洲的首家超级工厂正式开幕，用于Model3/Y车型的生产，并实现ModelY车型的首批交付，当前搭载2170电池。

特斯拉在交付仪式上表示，该工厂设计产量50万辆，并计划在未来生产50GWh动力电池。

2）弗里蒙特工厂：根据年报数据，弗里蒙特工厂总产能为60万辆，其中ModelS/X产能为10万辆/年，Model3/Y产能为50万辆/年。

3）上海工厂：用于生产Model3/Y车型，年产量超过45万辆，在柏林工厂投产后，主要承担起亚洲市场的出口任务。

4）内达华工厂与纽约工厂：内达华工厂负责新能源产品的电池、模块和电池组生产，并用于制造车辆驱动装置和储能产品。

纽约工厂负责太阳能产品及组件、储能组件和超级充电桩组件的生产。

5）合计产能：四家新能源车的生产工厂合计产能达205万辆，2021年特斯拉全球产能105万辆，随着产能的逐步释放，公司业绩亦将获得支撑。

▍产销情况：1Q22总产量30.5万辆，总销量31.0万辆，其中Model3/Y销量超过29.5万辆。

1）产量：公司当季汽车产量30.54万辆（同比+69.4%，环比-0.1%）。

其中改款后的ModelS/X开始投入生产，当季产量1.42万辆（环比+8.5%）；Model3/Y产量29.12万辆（同比+61.5%，环比-0.5%）。

2）销量：公司当季汽车销量31.00万辆（同比+67.7%，环比+0.5%）。

其中，ModelS/X当季销量1.47万辆（同比+625.3%，环比+25.1%）；Model3/Y销量29.53万辆（同比+61.5%，环比-0.5%）。

3）2022年规模化初见成效：据特斯拉2021年年报，公司2022年重心为产能扩张，从柏林工厂与德州工厂的相继落地上以得到印证。

在过去12个月中公司共交付100万辆汽车，但依然只占全球汽车总产量的1%，接下来一年电动车市场的竞争力很大程度上取决于车企的规模化能力。

▍展望未来：FSD今年将覆盖北美，Cybertruck与Semi提供后续动力。

1）FSD：3月14日，特斯拉发布了FSDBetav10.11，按照规划，Beta版本将在2022年覆盖北美所有FSD用户。

2）新产品：德州工厂开幕仪式上，马斯克表示今年将会是规模化的一年，而明年则是新产品的一年，其中电动皮卡Cybertruck、第二代Roadster以及电动卡车Semi都预计在明年投入生产。

此外，公司正在研发特斯拉机器人Optimus与无人驾驶出租车Robotaxi，其中第一批特斯拉机器人有望在明年开始生产。

▍风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；柏林&德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；关键零部件短缺的风险等。

▍投资建议：我们持续看好特斯拉在电池、BMS、Autopilot算法、智能驾驶数据积累的领跑优势，未来伴随FSD&车辆保险服务渗透率的提升，公司盈利能力有望进一步提升。

Bloomberg一致预期显示，公司2022-2024年营业收入分别为839/1081/1248亿美元，Non-GAAP净利润分别为117/159/186亿美元，对应PE（Non-GAAP）分别为90/67/57倍，持续看好公司中长期投资价值。