国信证券-张家港行-002839-深度报告：“两小”战略成效显著，空间广阔-220411

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深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。

张家港行主要经营区域为张家港市，是当地营业网点最多、覆盖面最广的商业银行，其大股东也多为当地企业。

同时张家港行最早一批实现跨区域经营，近年来异地扩展提速，重点布局苏州、南通和无锡，异地贷款余额占贷款总额比重达到50.57%。

张家港行经营区域经济较好，近年来公司信贷实现了较好扩张。

坚定升级小微战略，小微业务成效显著。

张家港行前身为农信社，在当地营业网点覆盖广、信息收集效率高、客户忠诚度高，具备中小微基因。

近年来重点布局的苏州、南通和无锡区域均聚集了一批优质中小微企业，为张家港行开拓小微业务提供了基础。

公司始终坚持服务“三农两小”的战略方向，自上市起连续五年不断升级小微战略并丰富战术安排，配备蕴含小微基因的高管团队，整合业务条线并成立普惠金融总部，打造配套的组织决策及风险管理体系。

新三年战略规划中强调“两小+驱动，四大促协同”的发展模式，小微业务成效明显。

2021年末小微贷款户数达3.62万户，增幅46.9%；期末“两小”贷款余额399亿元，增额占总新增的63.0%，贷款余额占到41.2%。

对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。

张家港区域经济向好，中大型企业聚集且产业结构多元，2020年有17家企业入选苏州市民营企业100强，信贷需求旺盛，为公司创造可观的业务空间。

张家港行对公业务占比逐年下降但规模稳步扩张，2021年末对公贷款规模473.3亿元，占总贷款余额的47.4%。

同时，对公业务近年来不良率等指标也是持续下降，资产质量优异。

各项财务指标处上市农商行中上水平。

张家港行收入结构、资产负债结构、资产质量等指标与上市农商行水平差异不大，各项指标处于上市农商行中等偏上水平。

纵向来看，张家港行收入规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，在坚定的战略定位下取得了不错的经营成绩。

公司盈利能力较好，目前ROE和ROA处于上市农商行中间水平，净息差位列上市农商行前列，良好的净息差表现主要靠高贷款收益驱动。

盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。

综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。

综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级风险提示：疫情冲击较大，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。