首创证券-伯特利-603596-2021年智能电控量价齐升，2022年增长潜力加速释放-220411

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公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为34.92亿/5.05亿同比分别+14.8%/+9.3%。

其中4Q21公司营收为11.64亿，同/环比分别为+14.5%/+47.8%，归母净利为1.36亿，同/环比分别为-15.8%/+6.4%。

本年度公司计划每10股派发现金股利人民币1.28元。

1、收入端：智能电控产品量价齐升。

2021年公司机械制动/智能电控产品营收分别同比+1.1%/+65.4%。

从量价拆分看，公司盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量分别同比+6.2%/-4.7%/+57.2%，其中智能电控产品均价同比+5.2%，得益EPB新项目投产及WCBS量产，公司智能电控产品呈现量价齐升状态。

2、利润端：原材料成本施压毛利率。

1）毛利率。

公司2021/4Q21毛利率分别为24.2%/22.1%，同比分别-2.2pct/-2.8pct。

拆分来看，公司2021年汽车零部件业务总体毛利率为23.0%，同比-1.5pct（直接材料负面影响1.4pct），其中机械制动产品/智能电控产品毛利率分别为22.2%/24.4%，同比分别-2.7pct/+1.0pct；2）费用率。

公司2021/4Q21三费比例分别为2.8%/3.1%，同比分别-0.3pct/+1.5pct，其中4Q21销售费用同比显著升高主因为4Q20执行新收入准则导致基数较低。

2021年公司研发费用率为6.9%，同比+1.1pct；3）利润率。

公司2021/4Q21净利率分别为15.1%/11.7%，同比分别-1.1pct/-3.4pct，公司毛利率下行施压利润率。

新项目、新产品、新产能储备充足，增长弹性可期。

1）新项目开拓顺利。

2021年新增定点项目160项（涉及90款新车型），其中新增EPB项目83项、WCBS项目11项、ADAS项目9项、电动尾门开闭系统（PLG）项目2项、轻量化项目17项；2）新品持续推进。

2022年预计完成WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产、A-Spice流程、环境及功能安全的开发，开展EPS/SBW系统研发、完成EMB原理样机开发、开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目，以及开发闭环云端数据架构并获取量产项目；3）产能加速落地。

预计2022年将新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线等，基于前视摄像系统的ADAS产品生产线也投产在即。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和73.7亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和11.4亿元，以今日收盘价计算PE为36.2倍、28.0倍和21.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期。