银河证券-智明达-688636-公司业绩快速增长，研发+激励为发展注入持续动能-220410

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事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长30.30%。

公司业绩快速增长，股权激励为发展注入持续动能。

受益于行业需求增长，公司加大市场开拓力度，2021年营业收入4.49亿元（YoY+38.4%），归母净利润1.12亿元（YoY+30.3%）。

公司2021年股权激励费用2616万元，对应管理费用和研发费用快速增长，剔除此项费用影响，公司归母净利润1.34亿元，同比增长56.28%，远超营收增幅。

公司已施行股权激励，完善长效激励机制，有利于提升核心团队和管理层积极性，为公司发展注入持续动能。

公司机载和弹载产品增长迅速，盈利能力有所下滑。

公司机载产品营收2.99亿元（YoY+56.5%，营收占比66.6%）；弹载产品营收0.64亿元（YoY+138.46%，营收占比14.3%）；车载、舰载和其他产品营业收入分别同比变动-16.7%、-78.4%和+41.8%，营收占比约19.1%。

毛利率方面，公司产品因国产化要求较高，综合毛利率受产品结构和代次变化略有波动，2021年毛利率61.1%，同比减少2.08pct。

其中占营收比重最大的机载产品毛利率61.3%，同比减少1.71pct，变动较小。

舰载产品毛利率86.7%，较上年增长10.68pct，主要因毛利率较高的服务收入占比提升，剔除服务收入后舰载产品毛利率为71.47%，较上年减少5.84pct。

公司处于高速发展期，管理和研发费用增长为成长助力。

公司期间费用率为38.8%，同比增加4.53pct，主要系管理费用（YoY+60.0%）和研发费用（YoY+68.4%）的大幅增长。

研发费用率提升3.75pct至21.1%，管理费用率10.8%，同比增长1.57pct。

目前公司处于快速发展期，因业务发展扩增员工数目和实行股权激励，造成了对应费用高增。

我们认为，“十四五”期间公司下游需求旺盛，公司的快速迭代发展有望显著提升市场份额，深度受益于行业发展。

公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。

公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。

2021年末在手订单5.17亿元（含口头订单），同比增长29.57%，订单饱满。

公司当期存货2.38亿，比期初大增108.8%，其中原材料、在产品同比分别增长80.2%和57.2%，凸显公司对未来行业高景气发展的信心。

另外，公司不断开拓新的技术和市场领域，对外投资铭科思微，其芯片业务与公司高度协同，且在专用和民用两大领域享有广阔市场空间，公司可持续发展可期。

投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为1.54亿元、2.35亿元和3.21亿元，EPS分别为3.07元、4.68元和6.38元，当前股价对应PE为30X、20X和15X，维持“推荐”评级。

风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。