中信证券-金属行业黄金行业点评：高通胀预期下黄金板块吸引力增强-220411

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当前金价同时受到高通胀和利率水平上升正反两方面因素的影响。

受到俄乌冲突和全球疫情反复的影响，我们预计高通胀预期以及避险情绪对金价的正面影响将占据上风，继续支撑金价高位运行。

同时全球疫情造成的其他金属供需双弱的局面也使得黄金的吸引力上升。

维持对黄金板块“强于大市”的评级，推荐山东黄金、紫金矿业、招金矿业（H）和赤峰黄金。

▍海外通胀水平持续走高，抗通胀属性使得黄金吸引力提升。

受以原油为代表的的大宗商品价格持续上涨影响，海外通胀水平高企。

2022年2月美国CPI同比攀升7.9%，创40年以来高位；欧元区CPI同比上涨5.8%，同样创历史新高。

预计在俄乌冲突和疫情影响下，大宗商品价格短期难以出现显著下调，海外通胀水平预期将维持高位。

黄金作为最佳的抗通胀资产之一，吸引力不断提升。

▍美欧对俄制裁加码，避险情绪升温继续推升金价。

4月7日，美国和欧盟同时宣布加码对俄罗斯制裁。

美国国会通过两项法案，同意暂停美俄正常贸易关系，并同意禁止从俄罗斯进口石油等能源，欧盟制裁内容包括对俄罗斯煤炭实施禁运等。

俄乌冲突以及随之带来的美欧对俄罗斯的制裁目前尚未有解决迹象，潜在的冲突预期下，市场避险情绪短期无法缓解，对金价形成支撑。

▍美债收益率倒挂隐含的“衰退预期”支撑金价向上。

2022年4月1日，美国2年期国债收益率和10年期国债收益率一度出现倒挂，其他品种美债收益率也出现了不同程度的倒挂现象。

作为美国经济衰退的重要先行指标之一，美债收益率的倒挂引发了市场对美国经济增长前景的担忧。

历史数据表明，金价在美债收益率倒挂初期受到利率水平压制，随着衰退时点临近则开始上行。

▍美元指数走强未对金价形成明显压制，通胀水平是金价核心基准。

美联储3月议息会议释放了更加激进的缩表预期，受此影响，美债收益率继续上行，美元指数连续上涨，4月7日一度升破100点，刷新2020年5月以来最高水平。

但金价并未受到压制，上周COMEX黄金上涨0.42%。

高通胀叠加经济衰退担忧使得市场开始交易“滞胀”预期，黄金作为“滞胀”时期表现最好的资产配置价值提升，“滞胀”预期对金价的支撑明显超过了利率水平和美元指数上行对金价的压制。

这表明目前通胀水平是影响金价的核心要素。

▍风险因素：美国实际利率水平超预期上行；美元指数上行超预期；俄乌冲突变化的风险。

▍投资策略：当前金价同时受到高通胀和利率水平上升正反两方面因素的影响。

我们认为在当前时点，受到俄乌冲突和全球疫情反复的影响，高通胀预期以及避险情绪对金价的正面影响占据上风，将继续支撑金价高位运行。

同时全球疫情造成的其他金属供需双弱的局面也使得黄金的吸引力上升。

维持对黄金板块“强于大市”的评级，推荐山东黄金、紫金矿业、招金矿业（H）和赤峰黄金。