华西证券-旗滨集团-601636-符合预期，原片Q4盈利承压，光伏业务再加码-220410

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事件概述。

公司发布2021年年报，全年实现营收145.72亿元，同比+51.12%；营业利润49.14亿元，同比+136.30%；归母净利润42.33亿元，比上年同期增长133.38%；对应Q4收入38.07亿元，同比23.26%，归母净利润5.57亿元，同比-3.79%。

年报业绩基本落在前期预增公告中值附近，符合预期。

全年规模利润大增，21Q4单季度行业售价承压成本上行。

全年营收和净利率增长幅度较大，主要贡献来自于前三季度，玻璃价格前三季度价格逐月攀升，白玻价格一度达到了150甚至160多元每箱的价格。

四季度下游房企面临回款难和融资难双重资金压力，在2021旺季不旺，导致整个产业链受到较大波及，玻璃行业呈现高供给、高库存及需求偏弱的局面，叠加浮法玻璃在Q4价格下降以及原材料成本多重因素（估算Q4毛利环比下降30元/箱以上）影响，Q4公司净利润仅为5.57亿元，同比下降3.79%。

估算全年平均每重箱净利润30元左右，四季度估算10元左右。

原片全年产量同比增加4.5%，深加工量价齐升。

2021年优质浮法玻璃量价齐升，合计销售优质浮法玻璃原片11891万重箱，同比增加514万重箱（+4.5%Yoy），每重箱平均售价104元同增40%；节能建筑玻璃受到大力推广，全年产销订单充足，销售量达3260万平米同比+48.81%。

每平价格测算62元左右同增22%，毛利率同增8.8个百分点左右至42%，体现出一体化的企业深加工业务的供应链优势。

预计节能玻璃2022年受益于相关政策需求将继续稳定增长，而在地产放松背景下，2022年平板玻璃需求将恢复至稳定水平，节奏上维持下半年将显著好于上半年的判断，玻璃价格也将环比逐渐回升。

光伏玻璃后起之秀，有望成为公司新的增长极。

随着双玻组件的渗透率的进一步提高，光伏玻璃的需求量将显著增加。

公司选中光伏玻璃赛道，截止目前公司5条单线1200td在建的光伏玻璃生产线，本次新增公告了4*1200t/d云南昭通的新建计划，叠加此前公告的2*1200t/d马来西亚的扩产计划以及漳州东山县第二条1200t/d的规划，倘若全部建成后公司将拥有12条大线合计产能超过1万t/d，加上转产部分产能，整体远期规模将迈入全国前三，进入第一梯队行列。

医药电子玻璃事业部有序推进。

公司披露福建旗滨医药材料科技有限公司亏损2582万元(少数股东占32.16%)，醴陵旗滨电子玻璃有限公司亏损1,915万元（少数股东占27.37%）。

公司目前有1条在建的高铝电子玻璃生产线，1条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线2条），未来有望在医药和电子2个高精尖市场上实现技术和市占率的突破；经过10多年的发展，公司已成为一家集硅砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。

投资建议下调浮法玻璃价格假设，上调成本假设，但同时上调2022-2024年光伏玻璃销量预测。

对应下调2022/2023年收入预测至163.1/214.9亿元（原：186.8/243.7亿元），下调2022/2023年归母净利润预测至36.0/43.4亿元（原：46.3/55.3亿元），调整2022/2023年EPS至1.34/1.62元（原：1.73/2.06元），新增2024年收入预测258.5亿元，归母净利润预测49.96亿元，2022-2024年EPS1.34/1.62/1.86元，对应4月8日13.48元收盘价10.06/8.34/7.25xPE。

维持2022年12xPE估值不变，下调目标价至16.08元（原：20.76元），考虑到H2玻璃行业或随着地产竣工需求逐渐复苏，且光伏玻璃等新业务成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。