国海证券-2022年“疫情防控”专题（二）：疫情之下，债市的窗口期有多长？-220410

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对利率债市场而言，本轮疫情推迟了“宽信用”的到来，却属于阶段性利好。

其中，债市投资者可能最关心的问题是，当前疫情带来的交易窗口，能持续多长时间？对此，我们将从失业率与央行行为的角度出发，进行分析。

对比月度城镇调查失业率数据，与银行间资金利率中枢，我们可以发现：央行短期货币操作，与失业情况变动高度一致，从而导致债市利率的短期波动，也与失业率情况基本一致。

因此判断本轮债市的交易窗口有多长，关键在于判断本轮失业率上行顶点的出现时间。

从全国新冠肺炎疫情每日新增病例数据（确诊+无症状）来看，目前确诊数字的顶峰还未出现，但在严格的防控措施下，增长速度已经开始放缓，4月份看到本轮疫情确诊数字的顶点，将会是大概率的事情。

但是，疫情的顶点并非失业率的顶点。

从纵向对比历史与横向对比其他地区对比来看，就业数据的好转，要等到疫情防控措施全面取消之后。

因此即使本轮疫情顶部在4月中旬出现，防控措施的取消与失业数据的见顶，最快也要到5月份。

因此对于债市而言，5月底前短期资金面的宽松，无疑为债市打开了阶段性交易窗口，利率中枢下探并维持在低位。

在就业情况未得到好转之前，这一交易窗口不会关闭。

但需要注意的是，近两周以来“货币政策进一步宽松”的预期，已经在债市中部分演绎，当前利率仅较1月低点高出8BP左右，意味着尽管后续仍有博弈空间，但赔率已经不大。

同时这也提醒债市投资者，相比于关注疫情数字的顶点，关注就业数据以及各地防控措施的进展节奏，对于债市投资而言可能更为重要。

风险提示：“新冠”疫情超预期、货币政策不及预期、疫情防控政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。