首创证券-国防军工：航发动力航空发动机主业营收增长21.9%-220410

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航发动力发布2021年报，2021年实现营业收入341亿元、同比+19.1%；归母净利润11.88亿元、同比+3.6%。

公司2021年稳健完成各项经营计划，航空发动机及衍生品主业收入318.8亿元、同比+21.9%，完成预算值的106.7%。

2022年预计实现营业收入384.3亿元，较2021年度预算增长20.7%，较2021年实际营收增长12.7%；此前公司公布2022年度关联交易计划，2022年度预计关联交易金额较2021年增长30.5%。

预期航发赛道高景气度将延续，并向上游、中游有序传导，对全产业链具有带动作用。

四大主机厂来看，母公司西航集团和黎阳动力2021年营收增速较高，分别为42.3%和33.2%；黎明公司和南方公司营收增速分别为17%和11.7%。

利润端来看，2021年利润总额黎明公司增长18.2%，由2020年的4.8亿增长至5.5亿元；黎阳动力、西航集团、南方公司利润总额分别下降36.7%、20.5%和9%。

整体来看，2021年航空发动机产品需求增加、产品交付数量增加；但由于产品结构调整、新品占比增加，导致毛利率水平有所下降，利润端承压。

未来随着新品批产放量，产品价值量提升叠加规模效应，盈利水平有望提升。

产业链景气扩张传导有序，板块企稳配置价值凸显。

军工板块开年在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。

下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。

中证军工指数估值为56倍，处于历史PE的11%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。

把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。

1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。

业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。

主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。

2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。

关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。

风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军工采购价格下降；行业竞争加剧。