太平洋证券-黄金行业：滞胀来临，黄金风再起，看涨至2600-220410

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滞胀风险来临，黄金有望创出新高。

俄乌局势紧张以及欧美对俄制裁加剧全球通货膨胀，大宗商品价格居高不下，美国CPI升至近40年以来的高点。

美联储被迫进入快速加息和缩表周期，导致美债长短端收益率出现倒挂现象，经济衰退的担忧逐渐发酵，全球经济滞胀风险不断加大。

在此背景下，黄金的配置价值凸显无疑，金价有望开启新一轮的上涨，创出新高指日可待；新冠疫情以来，金价先涨后跌。

2020年初，新冠疫情袭来，美联储开启史无前例的大放水，半个月内降息150个基点，其他央行纷纷跟进，全球超预期的流动性宽松推升金价走强，伦敦金价于2020年8月6日创历史新高，达到2074美元/盎司，超越之前的历史高点1921美元/盎司（2011.9）。

随后疫情形势逐步明朗，恐慌散去，经济开始复苏，美联储加息预期笼罩，金价开始回调，最低至1700美元/盎司以下；金价驱动力：滞胀担忧接力避险驱动。

2022年2月以来，俄乌局势恶化超出市场预期，避险情绪升温，推升金价走强，金价从1850美元/盎司一线涨至2070美元/盎司，迫近两年前的历史高点。

历史经验来看，单纯的战争风险事件难以推动金价持续上涨，但是本次局势的衍生效应明显，大宗商品如油气资源、部分金属、粮食等供应链受到挑战，加剧了之前本已严重的通胀局面。

面对不断狂飙的通胀数据，美联储于2022年3月17日开启加息周期，并且释放后续加息节奏加快以及缩表的市场预期。

如此快速的紧缩政策使得市场担心经济前景，近期美国长短端国债收益率倒挂就是市场担忧衰退的缩影。

我们认为，滞胀担忧已经接力俄乌局势避险，成为金价上涨新的驱动力！经济基本面、风险事件、实际利率和美元指数等影响黄金价格的走势。

自从1971年布雷顿森林体系解体，黄金不再与美元直接挂钩。

但黄金作为通用货币，在国际货币体系和金融市场中仍有着不可替代的作用。

其价格跟随全球经济发展状况、突发风险事件、实际利率等因素波动，周而复始的周期变动。

目前市场认可度比较高的金价研究框架就是，金价与美国实际利率的负相关，更准确的说是实际利率预期，也就是名义利率预期-通胀预期，当下市场只是看到美联储的疯狂加息，预期今年利率达到3%以上，但是忽略了即将到来的两位数通胀（40年以来的新高），再叠加近期美债收益率的倒挂，引发经济衰退的担忧，也就是滞胀风险的来临。

参照历史，在滞胀的背景下，黄金/黄金股可能是最好的资产配置。

金价看涨至2600美元/盎司。

滞胀担忧接力避险情绪，有望使得金价创出历史新高，通胀-加息-衰退-降息循环有望在未来1-2年内上演，随着加息落地，激进加息+快速缩表预期并未使得金价下跌，说明当下市场更愿意定价未来的经济衰退和明后年美联储的降息预期。

在此背景下，我们看好金价突破新高，有望达到2600美金/盎司。

重点标的：从黄金业务占比高，矿产金产量不断提升，资源不断外延并购三个维度出发，重点推荐赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、紫金矿业等优质公司。

风险提示：美联储加息超预期；美国经济增长超预期；公司业绩不及预期。