国金证券-稳健医疗-300888-收购隆泰医疗55%股权，打造高端伤口敷料行业龙头-220410

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业绩简评4月10日公司公告，拟使用自有资金人民币7.28亿元收购浙江隆泰医疗科技股份有限公司（隆泰医疗）55%的股权。

经营分析收购目标公司采用资产基础法估值，股东全部权益市场价值为4.59亿元；采用收益法估值为13.4万元，其中估值基准日账面值3.59亿元，增值9.76亿元。

本次收购参考估值结果与资产剥离方案，以13.2亿元作为基础进行收购。

按照2021年目标公司净利润为8637.39万计算，此次交易市盈率为15倍。

此外，稳健医疗承诺于2027年以目标公司2026年合并扣非净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。

隆泰医疗为国内高端伤口敷料领先企业，符合公司发展战略规划。

隆泰医疗主要从事高端伤口敷料(包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品)的研发、生产和销售，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得了国际市场与国内市场优质客户的高度认可，拥有医院客户超600家。

2021年度，隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元，其中高端伤口敷料产品合计实现销售收入超人民币2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。

丰富公司高端伤口敷料产品线布局，打造细分市场行业龙头。

稳健医疗拥有“稳健医疗”与“全棉时代”两大品牌，其中稳健医疗覆盖超12万家药店，全棉时代线下门店超330家。

公司将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗，同时借助双方在客户、市场、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应，打造高端伤口敷料行业龙头。

盈利调整与投资建议考虑到21年疫情影响，且不考虑此次收购后并表，我们下调21-23年利润预期25%，31%，32%，预计2021-2023年分别实现归母净利润12.8、14.9、17.6亿元，同比增长-66%、13.5%、17.9%维持“增持”评级。

风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。