国联证券-巴比食品-605338-外展门店宏图，业务布局多点开花助增长-220410

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事件：公司发布2021年报，显示公司全年实现营收13.75亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润为3.14亿元,同比增长78.92%；预计实现扣非净利润1.52亿元，同比增长18.01%。

点评：门店扩张营收稳步增长，所持股权助净利高增公司21Q4单季度实现营收4.02亿元，同比增长26.02%；实现净利0.89亿元，同比增长22.76%。

21年公司加速门店拓展步伐，从经营管理至产品出新多方面赋能单店盈利水平，可持续激发增长内生动力,外有公允价值变动收益增加。

内生+外溢使得公司全年净利增长超预期。

外卖业务成为新增长点，华东单店收入创新高公司通过拓展外卖业务为门店经营提供增量，同时严格管控平台价格体系与数据化管理，助力单店营业额大幅提升，全国加盟店平均单店收入达到32.4万元，同比增长23.1%，其中华东地区平均单店收入录得2017年以来新高。

团餐业务逐渐发力，南京工厂年内投产21年以来随着团餐事业部规模日益壮大，团餐业务增长显著，推动上海工厂产能利用率几近饱和，南京智能工厂预计22年下半年将逐渐释放新产能，破解华东片区产能瓶颈。

早前公司收购的武汉“好礼客”、“早宜点”双品牌也即将在今年实现并表增厚业绩，区域性经营战略成效明显。

盈利预测与投资建议2021年巴比门店扩张略超预期，且平均单店营收逆转下降趋势，未来门店+团餐的两架马车将拉动营收稳步增长，同时也考虑了近期上海疫情封锁对华东门店的负向影响，以及非经常性收益带来的利润端波动，我们上调2022-2023年营收预测至16.84/21.05亿元（原值为16.40/19.47亿元），同比增长22.47%/24.96%，上调2022-2023年净利润至2.54/3.10亿元（原值为2.24/2.72亿元），给予2024年营收及净利润预测分别为26.09亿元、3.86亿元，对应EPS分别为1.02/1.25/1.56元，对应当前股价PE分别为29/24/19倍，维持“买入”评级。

风险提示加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险。